中国核电(601985):大修影响核电发电量,长期投资价值较显著-点评报告

事件:公司发布2024年一季度发电量完成情况,24Q1核电发电量累计为436.74亿千瓦时,同比下降3.13％;新能源发电量累计为74.16亿千瓦时,同比增长60.66％。

   点评:大修影响核电,新能源较快增长。24Q1秦山核电机组大修多于去年同期,发电量同比下降6.25％,福清核电4号机组开展小修,发电量同比下降10.78％,带动公司核电发电量同比下降3.17％。江苏核电24Q1发电量占比29.1％,主要由于日常调峰较去年同期减少,发电量同比增长3.90％,整体来看,公司核电发电量基本保持稳定。新能源方面,在"十四五"目标指引下,公司新能源装机继续较快增长,24Q1风电、光伏分别新增138、144万千瓦,累计装机达733、1401万千瓦,发电量分别为37.14、37.02万千瓦,同比分别增长63.3％、58.1％,新能源上网电量同比增长60.7％。23H1,中核汇能净利润同比增长58.5％,占当期净利润比重已达14.9％,随着公司新能源资本开支维持高位,公司新能源装机量及业绩贡献有望持续较快增长。

   在建核准项目充足,核电装机有望持续增长。目前公司核电控股在运装机规模为2375万千瓦,漳州1/2号各121.2万千瓦预计于今明两年分别投产,海南小堆12.5万千瓦、田湾7号126.5万千瓦预计于2026年投产,田湾8号、徐大堡3/4号、三门3/4号共631.5万千瓦预计于2027年投产,漳州3/4号、徐大堡1/2号共500.6万千瓦预计于2028-2029年投产,今后5年每年均有大型核电机组投产,其中2027为投产大年。未来随着火电水电面临装机天花板,新能源消纳瓶颈显现,随着全社会用电量稳定增长,核电核准数量或稳中有升,公司装机成长性可期。

   核电稳定贡献现金流,分红价值显著。公司在建及核准大型核电机组均采用第三代核电技术,目前国际通行的核电三代机组首次颁发运行许可证为60年,项目投产后将持续稳定贡献业绩与现金流。2023年公司新增新能源装机近6GW,考虑20％资本金比例及70％持股比例,对应自有资金支出约34亿,而公司2022年经营活动产生的现金流净额高达467亿,占比较低。公司历年分红率均在35％以上且分红额逐年增长,在国企改革背景下未来或持续提升,长期投资价值较为显著。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入756.62/791.84/861.71亿元,归母净利润103.60/113.83/128.24亿元,EPS0.54/0.60/0.68元,对应PE17.16/15.41/13.68倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:机组利用小时不及预期,核准在建项目进展不及预期。