中国核电(601985):检修集中电量短期受扰,风光高增业绩展望稳健-点评报告

事件描述

   公司发布2024年一季度发电量完成情况公告:截至2024年3月31日,公司累计商运发电量510.90亿千瓦时,同比增长2.80％,上网电量累计为481.77亿千瓦时,同比增长3.02％。

   事件评论

   核电小修扰动电量表现,短期表现不改全年预期。2024年一季度公司核电机组发电量436.74亿千瓦时,同比下降3.13％;上网电量累计为408.88亿千瓦时,同比下降3.17％,虽然电量有所回落,但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言,公司核电发电量同比降低主要是秦山核电及福清核电电量回落影响,其中公司秦山核电发电量同比下降6.25％,主因为:机组大修多于去年同期,发电量较同期有所减少;福清核电发电量同比下降10.78％,主因系福清4号机组开展小修,机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电4号机组已于近期完成小修,重新并网。除两省核电以外,公司其他省份核电电量均维持稳定增长,其中江苏核电发电量同比增长3.90％,主因系日常调峰需求较去年同期减少,发电量有所增加;三门核电发电量同比增长1.66％,主要原因为:去年同期开展一次小修,今年无小修影响发电量同比有所增长;海南核电发电量同比增长5.34％,主因系机组大修少于去年同期,发电量同比有所增长。整体来看,受机组检修影响,公司一季度核电发电量同比有所下降,我们继续强调,机组检修是全年正常经营安排,检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动,但检修已经完全纳入全年经营规划。

   新能源增长继续高歌猛进,或缓解核电电量压力。截至2024年一季度末,公司新能源控股在运装机容量2134.06万千瓦,其中风电733.26万千瓦、光伏1400.80万千瓦,另控股独立储能电站67.9万千瓦。新能源较2023年年底新增装机282.47万千瓦,仅一季度新增装机达2023年全年新增装机的47％,新能源装机加速扩张。得益于此,公司一季度新能源发电量为74.16亿千瓦时,较去年同期增长60.66％;上网电量72.89亿千瓦时,较去年同期增长60.68％。其中:光伏发电量37.02亿千瓦时,较去年同期增长58.10％,风力发电量37.14亿千瓦时,较去年同期增长63.30％。公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力,公司发电量同比增长2.80％。在新能源优异表现的拉动下,公司一季度业绩预计仍将实现稳健表现。

   绿核项目储备雄厚,保障远期增长空间。截至2024年3月31日,公司控股在建及核准待建核电机组15台,装机容量1756.5万千瓦;即使一季度已有大量新能源机组投产,公司新能源控股在建项目仍有1426.26万千瓦,雄厚资源储备保障远期增长空间。考虑到2024年漳州核电有望建成投产,以及公司新能源业务的高速扩张,预计公司景气度仍将持续向上。

   投资建议:根据最新经营数据,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.55元、0.60元和0.67元,对应PE分别为17.46倍、15.82倍和14.35倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、日照资源不及预期风险。