云天化(600096):业绩符合预期,毛利率同比修复

事件1:公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营收138.57亿元,yoy-12.77％;归母净利润14.59亿元,yoy-7.18％,符合预期。

   事件2:消息面,自4月12日起至8月31日,尿素出口法检放松。

   结论与建议:受产品价格下降影响,营收利润同比下降,但受益于原材料价格下降,毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳,预计公司盈利有望持续修复。尿素法检放开后,尿素价格预计上涨,公司化肥板块盈利预计增厚。公司是国内磷化工龙头企业,以化肥产业为基础,依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势,一体化优势明显。看好公司利润修复,给予"买进"评级。

   产品价格下滑,公司业绩短暂承压:2024年Q1,公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑,影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353元/吨,yoy-5.3％;复合肥均价为3073元/吨,yoy-15％;尿素均价为2184元/吨,yoy-16％;聚甲醛均价为11832元/吨,yoy-3％;黄磷均价为20382元/吨,yoy-23％;饲料级磷酸盐均价为3227元/吨,yoy-7％。原材料端价格降幅更大,Q1公司毛利率同比增加1.49pct到19.12％。公司主要原材料原料煤Q1均价为1066元/吨,yoy-16％,硫磺均价为1269元/吨,yoy-28％。4月以来磷矿石价格维持高位,尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小,呈现企稳态势,原料端动力煤价格仍有下降,预计后续公司毛利率将进一步修复。

   青海云天化并表,化肥销量大幅增长:2023年Q2公司收购青海云天化,公司部分产品销量大增。24Q1复合肥销量43万吨,yoy+36％,尿素销量62万吨,yoy+32％。公司磷铵销量118万吨,yoy-4％,聚甲醛销量3万吨,yoy-2％,饲料级磷酸钙销量12万吨,同比持平。

   出口法检放松,提振尿素价格:去年12月初,为了保障国内尿素供应,为春耕备肥化肥整体的"保供稳价",国内尿素出口政策收紧。2024年前两个月,国内尿素出口量为2.15万吨,yoy-95％。周末有消息称尿素出口将放开,法检审核时间由40个工作日改为10个工作日,尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下,预计尿素价格短期上涨,公司尿素产能257万吨,产品盈利能力预计增强。

   提质增效重回报,保障分红比例:公司同时发布2024年提质增效重回报方案,每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后,分配比例不低于可供分配利润的30％。2023年公司每股分红1元,按2024年4月14日收盘价计,股息率达5.17％。公司自2022年业绩好转后,坚持高分红比例,2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47％和40.56％。

   盈利预测:盈利预测:盈利预测:盈利预测:考虑到出口开放预期,我们上修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元(前值44/48/52亿元),yoy+3％/+6％/+7％,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元,目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值合理,给予"买进"评级。

   风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:1、公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期新产能释放不及预期新产能释放不及预期新产能释放不及预期;