云天化(600096):业绩符合预期,磷矿石高景气维持看好公司发展-2024Q1点评

报告导读

   云天化4月12日发布2024年第一季度报告,公司第一季度实现营收138.57亿元,同比下降12.77％,环比下降12.06％,实现归母净利润14.59亿元,同比下降7.19％,环比提高78.36％,扣非后归母净利润14.35亿元,同比下降5.41％,环比提高54.30％,公司业绩符合预期。

   投资要点

   肥料产销保持增长,公司经营稳中向好

   磷铵/复合肥/尿素/聚甲醇/黄磷/饲钙2024Q1产量分别124.53/51.02/60.66/2.98/0.68/14.97万吨,同比分别为10.70％/30.49％/32.45％/5.30％/-2.86％/11.47％,销量分别达到118.03/42.65/61.84/2.61/0.61/11.59万吨,同比分别为-3.71％/35.96％/31.52％/-1.88％/35.56％/0.09％;公司产品线丰富,产销量稳中有升。

   主营产品价格下滑,盈利同比承压

   公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露,2024Q1磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3353/3073/2184/11855/20542/3227元/吨,同比分别-4.42％/-14.80％/-16.45％/-3.30％/-22.22％/-6.92％,产品价格有所波动;

   根据百川盈孚数据,进入2024Q2截止4月15日,磷肥产品盈利能力环比有所下滑但同比出现改善,磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别为2921.9/3659.8/2095.3/22549.9元/吨,同比4.88％/3.02％/-8.42％/3.87％,环比分别-5.34％/-0.29％/-6.12％/-2.51％;毛利润为177.25/482.32/370.54/195.24元/吨,同比分别增长36.46％/48.84％/2.07％/114.12％,环比分别为-47.57％/-0.5％/-14.92％/255.24％。产品价格有所波动,2季度公司业绩可能承压;但公司磷矿石资源丰富,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来两年利润有望维持。

   公司持续推动产业转型升级,参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权

   公司持续推动产业转型升级,参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件,不断拓展经营领域,进一步加强了产业链的纵深发展。2023年公司新增磷酸铁产能10万吨/年、氟化铵1万吨/年;此外公司通过收购青海云天化98.5％的股权,尿素产能增加60万吨/年,复合肥产能增加50万吨/年,这使得公司的尿素产能从200万吨/年增加至260万吨/年,复合肥产能从132万吨/年提升至185万吨/年。

   2022年12月份,子公司10万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产;2023年合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨/年提升至3万吨/年,合资公司新建3万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕"磷""氟"资源,持续扩展产业链优势。

   2023年根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司(其中云天化集团持股55％,公司持股35％)竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权,根据政府公告,其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨,P205平均品位23.1％,其中一、二品级矿石资源量6.59亿吨,P205平均品位27％,占矿石资源量57.53％。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。

   盈利预测及估值

   公司是磷化工龙头公司,看好公司长期发展;预计2024-2026年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96亿元,公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65亿元;对应EPS分别2.39/2.50/2.65元,对应PE分别为8.75/8.37/7.90倍,公司是磷化工板块龙头公司,磷矿石高景气有望保持,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等