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长安汽车(000625):自主基盘稳健,智能电动加速转型-年报点评

华泰证券   2024-04-18发布
业绩符合预期,看好公司的智能电动化转型,维持"买入"评级公司23年收入1513亿元,同比+25%;归母净利润113.3亿元,同比+45%。

   24年1月《长安汽车:自主双位数增长,看好智能化+出口》中,我们预计公司23年归母净利115亿元,基本符合预期。预计公司24-26年收入分别为1983/2171/2365亿元,归母净利分别为81/109/117亿元,EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值,给予传统业务24年20倍PE,估值1620亿元,给予"深蓝+阿维塔"业务24年1.8倍PS,估值690亿元,总体目标市值2310亿,调整目标价为23.29元(前值23.89元),维持"买入"评级。

   23年自主新能源销量同比+75%,并购深蓝汽车费用端承压23年公司销售255万辆,同比+15%。其中,长安自主品牌销售210万辆,同比+12%。23年公司发布启源品牌,形成"启源+深蓝+阿维塔"品牌布局,加速新能源转型,驱动数智化跃迁。全年公司自主品牌新能源汽车销量达47万辆,同比+75%。23年公司毛利率18.4%,同比-2pct,主要是市场竞争激烈,公司在定价策略上相对激进。费用端,公司23全年费用率11%,同比+1pct。费用率上升,系并购深蓝汽车,费用并表所致。23年公司研发投入90亿元,同比+59%。公司深入落实"香格里拉"、"北斗天枢"、"海纳百川"计划,加大研发端投入,开启公司"数智新汽车"时代。

   公司与华为签署《投资合作备忘录》,智能化转型有望提速23年11月,公司与华为签订《投资合作备忘录》,华为拟成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案的新公司,长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作,公司及关联方拟获取目标公司股权比例不超过40%,双方计划在备忘录签署后6个月内签署最终交易文件。此次合作,将加速长安构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力,助力公司全面稳健转型智能低碳出行的科技公司。我们预计,后续双方如能达成进一步合作,公司的智能电动化转型速度有望加快。

   新产品周期强势开启,深蓝、阿维塔、启源多车型陆续上市24年3月,长安自主品牌进入强产品周期,多款车型亮相发布:1)UNI-Z,3月28日上市,售价11.79-13.19万元。首发搭载新蓝鲸1.5L插混动力系统,亏电油耗低至5.15L/100km;2)深蓝G318:首搭深蓝超级增程2.0系统,集原力超集电驱2.0和金钟罩电池2.0于一身,解决传统硬派越野SUV的燃油痛点,并可兼顾操纵性和安全性,预期24Q2上市。展望24年,阿维塔E15、E16、启源E07等重磅车型有望陆续推出。

   风险提示:消费需求不及预期,供应链短缺,公司产品发布、订单不及预期。

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