国电电力(600795):火电、新能源稳健增长,电价上行促进水电板块盈利提升

营业收入有所下降,归母净利润实现大幅增长。2023年,公司实现营收1809.99亿元(-7.02％),归母净利润56.09亿元(+101.41％),扣非归母净利润48.70亿元(+97.78％)。公司归母净利润实现增长的主要原因在于燃料价格同比下降,2023年公司入炉标煤单价934.96元/吨,同比下降43.82元/吨,降幅4.48％。

   火电盈利仍有改善空间,持续推进火电机组建设促进火电业绩进一步增长。

   煤炭消费增速有望放缓,政策保障下电煤中长期合同签约履约有望提升,煤价中枢将有所下移,同时电价趋稳以及容量电价政策执行,公司火电盈利将进一步改善。同时,公司持续推进火电机组建设,2023年火电控股装机容量增加95.90万千瓦,2024年资本性支出计划中用于火电机组建设的资本开支为165.75亿元(+20.80％)。

   水电装机有望增加,电价上浮增强水电板块盈利弹性。2024年,公司资本性开支计划中用于水电机组建设的资本开支为110.50亿元(+15.16％),公司在大渡河流域的在建水电项目装机容量352万千瓦,同时2023年公司核准水电项目280.70万千瓦,未来项目投运将使得公司水电板块业绩进一步增长。水电电价及盈利方面,随着四川省用电需求增长和特高压外送通道建成,预计公司水电上网电价将有所上浮,同时弃水量下降使得利用小时数提升,公司水电盈利能力有所改善,2023年公司水电板块平均上网电价为245.7元/MWh,较2022年同期的235.9元/MWh增加9.8元/MWh,2023年国能大渡河流域水电开发有限公司净利率19.85％,同比增加2.01pct。

   新能源建设持续推进,项目资源储备充足。2024年,公司新能源资本开支计划为312.27亿元(+2.70％),计划获取新能源资源超过1400万千瓦,核准1200万千瓦,开工830万千瓦,投产860万千瓦。

   风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期;煤价上涨;

   来水情况较差;行业政策变化。

   投资建议:由于水电电价上浮,上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为89.56/102.31/113.11亿元(2024-2025年原预测值为88.24/102.11亿元),分别同比增长59.7％/14.2％/10.6％;EPS分别为0.50/0.57/0.63元,当前股价对应PE为10.6/9.3/8.4x。给予2024年公司11-12倍PE,对应合理市值为985-1075亿元,对应5.52-6.03元/股合理价值,较当前股价有3％-13％的溢价。维持"买入"评级。