盾安环境(002011):收入稳健,持续提质增效-23年报及24年一季报点评

公司发布2023年及24Q1业绩:

   24Q1:收入26.3亿(+7.3％),归母2.1亿(+28.9％),扣非2.0亿(+13.9％)

   23Q4:收入29.4亿(+1.7％),归母2.0亿(+44％),扣非2.0亿

   23年:收入113.8亿(+11.5％),归母7.4亿(-11.5％),扣非8.2亿(+78.1％)

   收入利润符合预期。

   收入分析:主业平稳,汽零延续高增23年:

   冷配:全年85亿,YOY+9％,家用/商用齐头并进,商用产品结构优化,电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。

   汽零:全年4.7亿,YOY+137％,延续高增,客户拓展积极。

   设备:全年16亿,YOY+10.5％,受益出口景气,核电、冷链增长较快。

   24Q1:

   冷配:预计21-22亿,YOY+9％,商用快于家用,预计发货双位数增长,差异为部分客户收入确认延迟。

   汽零:预计1.1亿,YOY+67％,各品类均衡增长。

   设备:预计3亿,YOY-6％,Q1传统淡季,加大核电/冷链布局。

   盈利分析:持续提质增效

   23年:23A毛利率+2.2pct至19.2％,主因:1)产品结构,商用/出口毛利率高,汽零盈利能力向上;2)内部提质增效;3)原材料价格下行。费用方面,销售、管理费率合计改善0.5pct,运营效率进一步显著,财费降0.7pct。

   24Q1:24Q1毛利率略降2pct:主因:1)冷配客户年降,冷配毛利率略降1pct;2)设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖,以及持续提质增效,全年毛利率有望维持。

   投资建议:全年目标稳健,"买入"评级。

   我们的观点:

   公司为空调产业链核心零部件标的,目前家空排产积极,冷配收入递延或于Q2释放,汽零增长逻辑持续验证,设备Q2订单已见回暖,激励锚定高目标,看好公司长远发展。

   盈利预测:预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元,对应增速分别为10.1％/10.0％/9.3％,归母净利润分别为10.5/11.7/13.7亿元,增速分别为41.9％/12.1％/16.5％,对应PE分别为12/11/9X,维持"买入"。

   风险提示

   下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。