云天化(600096):下行期盈利具备韧性,中长期磷矿资源优势显著-公司点评报告

事件:公司4月13日发布2024年第一季度报告,报告期内实现营业收入138.57亿元,同比-12.77％,环比-72.82％;归母净利润为14.59亿元,同比-7.18％,环比-58.25％。

   磷化工行业下行期均价下滑,复合肥、尿素量增驱动实现增长。公司主要产品24Q1均价环比下滑,磷铵营收同比小幅下滑,复合肥、尿素量增驱动24Q1营收实现增长。分产品,1)磷铵:24Q1营收39.57亿元,同比-7.97％,环比3.21％;销量同比-3.71％;均价同比-4.42％;2)复合肥:24Q1营收13.11亿元,同比+15.86％,环比1.77％;销量同比+35.96％;均价同比-14.78％;3)尿素:24Q1营收13.51亿元,同比+9.9％,环比-2.33％;销量同比+31.52％,均价同比-16.44％。据公司公告,2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨,同比+2.2％/-5.26％/+23.79％;生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨,同比+2.75％/+0.66％/+1％。

   一体化布局磷矿资源优势显著,子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量,以及磷矿作为不可再生、战略资源,供给约束下价格有望维持高位。据生意社,4月12日磷矿石现货价1062元/吨,较2023年末增长+2.71％,同比-3.98％。公司布局上游磷矿,具备产业链一体化优势,截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年,磷矿石储量近8亿吨。据公司公告,公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,或提升公司磷矿杈益。此外,公司有望持续以磷、氚资源为核心,推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设,持续拓展下游产业链。

   预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:

   需求不及预期风险;竞争格局恶化风险;原材科价格大幅波动。