兴发集团(600141):行业景气度下降致业绩大幅下滑,成长属性持续增强

事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入281.1亿元,同比下降7.3％,归母净利润13.8亿元,同比下降76.44％,扣非净利润13.1亿元,同比下降73.8％;其中四季度单季度实现收入61.8亿元,同比增长13.3％,归母净利润4.45亿元,同比下降52.7％,环比增长36.9％。

   农化和有机硅行业景气度大幅下降,全年业绩下滑明显。报告期内,受宏观经济及市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格同比不同程度下滑,导致盈利水平明显下降。2023年公司特种化学品收入50.3亿元,同比下降19.3％,毛利率20.73％,同比下降17.5pct,销售均价1.12万元/吨,同比下跌28.51％;

   草甘膦系列产品收入42.8亿元,同比下降50.6％,毛利率31.0％,同比下降21.7pct,销售均价2.5万元/吨,同比下跌55.3％;肥料收入36.1亿元,同比增长4.6％,毛利率8.70％,同比下降10.4pct,销售均价2909元/吨,同比下跌14.7％;有机硅系列产品收入21.4亿元,同比下降48.1％,毛利率4.3％,同比下降13.2pct,销售均价1.14万元/吨,同比下跌38.6％。

   四季度部分产品价格有所上涨,推动业绩环比大幅提升。2023Q4公司主要产品黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅DMC、六偏磷酸钠市场均价环比2023Q3分别上涨2.0％、18.9％、6.5％、10.3％、5.6％、0.1％;草甘膦、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌13.7％、1.4％。近期磷矿石市场继续保持高景气度,磷酸一铵价格有所下跌,磷酸二铵价格维持平稳,草甘膦市场底部逐步企稳反弹,有机硅市场阶段性反弹后回调至底部区域。

   公司重点项目稳步推进,未来成长属性不断增强。报告期内,公司紧抓重点项目建设,推动公司转型升级。兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产,公司微电子新材料产业综合实力持续增强;湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目(一期)、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目(一期)顺利投产,公司新能源产业布局全面推进;湖北兴瑞550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡,湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产,为公司培育了新的利润增长点。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶(一期)项目加快推进,建成后将进一步巩固公司产业基础,增强公司发展后劲。

   维持"增持"投资评级。由于部分产品价格仍在底部盘整,我们调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.3亿、24.1亿、27.8亿元,EPS分别为1.66、2.18、2.52元,当前股价对应PE分别为13、10、9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。