国投电力(600886):火电经营环境持续改善,电价提升缓解来水压力-点评报告

事件描述

   公司发布2024年一季度主要经营数据公告:2024年1-3月,公司累计完成发电量395.42亿千瓦时,上网电量384.47亿千瓦时,与去年同期相比分别增加3.27％和3.01％。公司境内平均上网电价为0.387元/千瓦时,与去年同期相比增加3.75％。

   事件评论

   来水偏枯水电电量承压,电价提升缓解业绩压力。2024年一季度四川和云南地区来水持续偏枯,雅砻江和大朝山电站出力持续承压,受此影响,公司水电完成发电量214.34亿千瓦时,同比下降8.31％,其中雅砻江水电完成发电量196.29亿千瓦时,同比降低8.21％。

   尽管电量同比减少,但上网电价的提升将在一定程度上缓解电量下滑对营收带来的压力。

   公司一季度水电平均上网电价为0.318元/千瓦时,同比提升4.26％,其中雅砻江电量结构变化带动雅砻江水电平均上网电价同比提升4.46％;国投小三峡平均上网电价0.271元/千瓦时,同比提升4.23％。整体来看,由于公司水电电量降幅大于电价的涨幅,因此预计公司一季度水电板块业绩或仍存在一定的压力。此外,得益于装机规模扩张和部分区域风资源好转,公司新能源电量维持快速增长,公司一季度风电完成发电量17.82亿千瓦时,同比增长15.95％;光伏完成发电量11.64亿千瓦时,同比增长135.15％。电价方面,公司风电上网电价同比增长1.03％,光伏上网电价同比降低33.21％,光伏电价同比回落主因系新投产光伏机组为平价上网项目,拉低平均上网电价。整体来看,在新能源电量快速增长和水电电价同比提升的拉动下,一季度公司清洁能源业务有望实现稳健的业绩表现。

   电量提升成本优化,火电业绩持续修复。一季度公司火电完成发电量151.61亿千瓦时,同比增长17.7％,电量实现同比大幅增长,主要得益于:1)公司火电机组所在区域用电需求旺盛,带动发电量同比提升,其中福建地区用电需求高增,华夏电力和湄洲湾电力分别完成发电量16.25亿千瓦时和36.43亿千瓦时,与去年同期相比分别增长53.16％和37.66％;2)国投钦州二电首台机组于2023年12月投产,在一季度产能得到释放,完成发电量7.22亿千瓦时。电价方面,一季度公司火电平均上网电价为0.463元/千瓦时,同比降低1.91％,细分来看,除国投北疆电价同比略有提升外,其他电厂均有不同程度的下降。但综合来看,电量增速远高于电价降幅,火电收入端仍将维持强势表现。成本方面,一季度煤炭供需形势宽松,煤价延续回落趋势,一季度秦皇岛港Q5500动力煤市场价均值901.74元/吨,同比降低20.1％,煤价的持续回落将使得火电成本端压力得到显著释放。因此在电量端维持高速增长以及成本压力释放的影响下,公司一季度火电板块经营业绩将延续改善趋势,充分释放向上弹性,也将在一定程度上缓解水电偏枯来水对水电业绩的压力,因此预计公司一季度业绩或将实现稳健的业绩表现。

   投资建议:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.09元,对应PE分别为18.26倍、15.79倍和14.62倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。