长安汽车(000625):基本面平稳,智能化合作有望增强公司价值-2023年报点评

事项:

   公司发布年报,2023年营收1513亿元/+25％,归母净利113.3亿元/+45％,扣非归母37.8亿元/+16％。

   评论:

   公司2023年经营表现整体稳定,2024年有望延续。长安2023年整体销量超过当时年初我们预期,经营性业绩表现也相对较好。对4Q23而言,由于费用受前三季度计提的冲回,使得自主经营性盈利好于预期。

   面向2024年,我们对公司经营表现有以下的基准性预期:

   1)销量:预计2024年全口径自主乘用车销量197万辆/同比+25％,主要受到启源、深蓝、阿维塔的拉动,新车型主要在下半年上市。

   2)正面盈利要素:启源、深蓝、阿维塔量增对固定成本的摊薄,尤其下半年;以及出口的拉动,出口有望在2023年23.6万辆的基础上增10万辆左右(预计明年开始增加海外工厂的生产)。

   3)负面盈利要素:行业中的油车、电车都面临降价压力。

   4)盈利的综合展望:假设今年公司能完成合计280万辆的目标(则不再有4Q24的费用冲回),公司油车+启源的单车盈利预计较2023年下降,深蓝和阿维塔单车亏损收窄、亏损总额也略为收窄。预计2024年公司归母净利70.5亿元/-38％,扣非归母51亿元/+13％。

   与华为签署投资合作备忘录,有望获得中国汽车智能化核心资产。去年11月,长安公告与华为签合作备忘录,计划将华为智能化相关技术资产及人员注入设立的新公司(智驾、座舱、云、平台等),长安及关联方持股不超过40％。具体方案我们预计或有望在年中落地。华为的汽车智能化技术实力在国内领先,未来方案落地,对长安而言是增加一个汽车智能技术的稀缺供应商资产,随其对外销售供应的数量增长,有望为长安带来整体价值的增加。

   投资建议:长安作为目前国内领先的自主车企,同时也是"国家队",且有华为汽车合作深化的预期,是整车行业中非常重要的标的。1)短期,关注公司一季报表现、华为合作落地的方案细节;2)中期,则关注下半年长安新车(上半年基本面预计平稳),以及市场给车BU对长安价值的重新评估;3)长期,仍要看到长安在产品定义、效率、西南地区人才储备等方面的优势,有望随新品、电动智能、出海为公司打开新成长空间。

   预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量197万、250万、288万辆,增速+25％、+27％、+15％。预计公司2023-25年归母净利71亿、84亿、107亿元,其中扣非归母净利约51亿、69亿、92亿元,对应2023-2025年PE24倍、20倍、16倍。综合考虑公司平稳向上的基本面,以及智能化稀缺资产的获取预期,参考公司过往估值,给予今年30倍PE,对应21.33元。中长期成长角度看,按自主燃油、启源、深蓝、阿维塔、长福等分部理解,以及智能车相关核心资产,公司整体价值依然可观。维持"强推"评级。

   风险提示:新品节奏及销量低于预期,行业价格战压力高于预期,原材料价格波动,华为合作方案细节低于预期等。