盾安环境(002011):盈利能力逐季改善,汽车热管理有望放量

事件:

   盾安环境发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年营业收入113.8亿元(同比+11.5％),归母净利润7.4亿元(同比-11.5％);2023年Q4营业收入29.4亿元(同比+1.4％),归母净利润2.0亿元(同比+43.1％)。2024年Q1营业收入26.3亿元(同比+7.3％),归母净利润2.1亿元(同比+28.9％)。

   点评:

   制冷设备和配件稳健发展,汽车热管理增速显著。2023年制冷设备和配件分别实现营业收入16.5亿元(同比+10.5％)和84.6亿元(同比+8.7％),制冷设备毛利率为24.7％,同比增加0.7pct;制冷配件毛利率为19.4％,同比增加2.6pct;公司保持高效的研发投入,截止阀、四通阀和电子膨胀阀竞争力强劲,持续推进去铜化产品的开发和推广。汽车热管理实现营业收入4.7亿元(同比+136.5％),受益新能源汽车销量快速增长,公司成为多家头部车企和供应商合作伙伴,大口径电子膨胀阀技术不断升级完善,市场份额有望提升。2023年Q4和2024年Q1净利率小幅提高。2023年Q4公司毛利率为18.98％,同比增加2.30pct;净利率为6.68％,同比增加1.88pct;毛利率提高与产品结构升级有关。2024年Q1公司毛利率为为17.53％,同比减少1.91pct;净利率为7.92％,同比增加1.38pct;毛利率下降与行业竞争加剧,大宗原材料价格上涨有关,净利率仍有提升,公司管理效能不断提高。

   智能工厂投入加大,人才管理机制完善。公司加大了人机协作、生产运营管控一体化的智能工厂投入,海外信息化系统成功上线。内部人才培养推进分阶段建设,培养机制逐步完善。

   盈利预测:综合考虑公司产品竞争力和创新,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为133.6/155.7/179.1亿元,同比增长17.4％/16.6％/15.0％;归母净利润为10.1/12.6/15.3亿元,同比增长36.4％/25.3％/21.5％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨,海外需求下滑,业绩预测和估值不达预期