扬农化工(600486):农药行业景气低迷,1Q24净利润同比下滑43.1％

1Q24业绩小幅低于市场预期

   公司公布1Q24业绩,实现收入31.8亿元,同比-29.4％;归母净利润4.3亿元,同比-43.1％,对应每股盈利1.056元,略低于市场预期。我们认为业绩大幅下滑主要系行业景气低迷,主营产品价格大幅下滑所致。根据公司披露经营数据,1Q24原药价格同比跌幅为32.8％。

   发展趋势

   旺季需求复苏,1Q24呈现走量不走价趋势。进入2024年,尤其是3月后,随着施药季来临,国内制剂需求恢复。此外,海外市场同样进行低位补库,成交活跃。另一方面,由于近年来行业扩产密集,叠加成本支撑较弱,1Q24农药产品呈现走量不走价态势。根据百川数据,1Q24功夫菊酯均价11.4万元/吨,同比下跌35.9％,环比下跌8.0％;1Q24联苯菊酯均价14.4万元/吨,同比下跌37.0％,环比下跌6.4％;另一方面,草甘膦1Q24均价2.6万元/吨,同比下跌40.3％,环比下跌8.3％。

   我们认为农药植保行业最艰难时点已过,短期或难复苏。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年时间,当前原药价格已回到2014-16年上一轮历史底部区间。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   葫芦岛基地一期加快建设,二期前期准备工作推进。目前辽宁葫芦岛项目已全面开工,我们乐观预计一期项目有望于3Q24逐步投放,此外公司稳步推进二期项目的前期准备工作。一期项目产品主要包括1500t/a咪草烟、5000t/a烯草酮、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺等,项目计划投资42.3亿元(包含公用工程)。优创项目推出,打消市场对于公司远期成长忧虑,我们认为打开公司未来成长空间。

   盈利预测与估值

   行业景气低迷,我们下调2024年盈利预测8％至15.9亿元,并基本维持2025年盈利预测20.3亿元不变。当前股价对应2024/25年16/12倍市盈率。考虑盈利下调及板块估值上移,我们维持目标价70元,对应2024/25年18/14倍市盈率,较当前股价有15％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   农药产品价格下降,优嘉项目投产进度低于预期。