阳光电源(300274):23年业绩高速增长,24Q1利润高增-年报点评

23年业绩高速增长,24Q1利润维持高增公司23年全年实现营收722.51亿元,同比+79.47％;实现归母净利润94.40亿元,同比+162.69％。24年Q1实现营收126.14亿元,同增0.26％;实现归母净利润20.96亿元,同增39.05％。考虑到海外市场或竞争加剧,我们下调公司24-25年净利润预测值至104.95/115.61(前值110.23/124.89)亿元,新增26年预测值为126.85亿元。可比公司24年Wind一致预期平均PE为16倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头,规模效应日益凸显,给予公司24年19倍PE,目标价134.33元(前值125.97元),维持"买入"评级。

   多重因素利好,盈利能力显著提升公司23年毛/净利率为30.36％/13.30％,同比+5.81/+4.12pct,主要系公司品牌溢价、规模效应、运费下降、汇兑收益的影响所致;24年Q1毛/净利率分别为36.67％/16.71％,同比+8.67/+4.55pct,主要系毛利率较高的光伏产品占比提升所致,而储能、新能源电站业务由于处于淡季叠加收入确认滞后,营收占比有所下降。公司23年销售/管理/财务/研发/费用率分别为7.15％/1.21％/0.03％/3.39％,同比-0.72/-0.31/+1.21/-0.82pct,整体费用率为11.78％,同比-0.64pct,稳步下降。

   光伏逆变器:出货量稳居全球第一,产品力持续领先23年公司光伏逆变器等电力转换设备业务营收276.53亿元,同比+75.94％,毛利率达37.93％,同比+4.71pct。公司光伏逆变器全球出货量130GW,稳居全球第一,其中1+X模块化逆变器截止23年底累计全球签单量已经超过45GW。公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林"孟家湾光伏项目"成功并网发电,成为2000V系统在世界范围内第一次并网实证。

   公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,全球服务网点超490个,持续发力全球市场。

   持续深入全球化,储能业务多点开花23年公司储能系统业务营收178.02亿元,同比+75.79％,毛利率37.47％,同比+14.23pct。23年公司储能系统全球发货量10.5GWh,出货量连续八年位居中国企业第一。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储的深度融合。23年公司在多个领域取得突破,例如通过澳洲GPS并网许可,签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh;带来全球首个海上构网型储能项目"涠洲5MW/10MWh储能项目"等。全球储能行业有望保持高速增长,公司24年储能业务有望实现全球市场多点开花。

   风险提示:原材料价格上涨超出预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。