扬农化工(600486):24年Q1净利承压,新项目有序推进-季报点评

24年Q1归母净利4.3亿元,下调为"增持"评级公司于4月22日发布24年一季报,24年Q1实现营收31.8亿元,yoy-29％,归母净利4.3亿元(扣非后4.3亿元),yoy-43％(扣非后-40％),qoq+110％(扣非后+111％)。考虑到农药市场需求仍较弱,我们预计公司24-26年归母净利13.9/17.8/20.8亿元(前值为19.1/25.1/28.8亿元),对应EPS为3.41/4.39/5.11元(前值为4.71/6.16/7.08元),结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司行业内领先地位,给予公司24年19xPE,目标价64.79元,下调为"增持"评级。

   农药景气不佳叠加供给压力,产品价格有所下行受市场需求不足叠加行业产能过剩,以及全球市场渠道高库存等影响,24年来农药价格整体下行。据中农立华,24年Q1公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场均价分别为11.2/14.2/2.6/15.9/8.0/10.0万元/吨,yoy-36％/-38％/-40％/-39％/-52％/-14％。24年Q1公司原药/制剂业务收入17.2/8.6亿元,yoy-40％/-13％,销量2.5/1.5万吨,yoy-11％/-21％,均价6.9/5.8万元/吨,yoy-33％/+10％。

   24年Q1毛利率yoy-3.2pct至24.3％,期间费用率yoy-0.4pct至7.3％。

   农药行业底部磨底状态中,行业景气未来有望逐步修复据中农立华,2024年4月21日,高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场报价分别为10.7/13.7/2.6/17.0/7.7/10.0万元/吨,较24年1月初变化-0.9/-0.9/+0.0/+0.7/-0.6/-0.0万元/吨。我们认为未来伴随海外恢复补库,叠加作物高价支撑需求预期等因素,农药景气有望逐步复苏。

   原药持续布局,新项目有序推进据23年年报,公司辽宁优创项目在23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶,实现从室外向室内的转段作业,葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产,二阶段项目正快速跟进。此外,优嘉四期二阶段项目公司23年11月底完成调试,迅速达产达效,并同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂的安装调试,以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设,预计未来陆续为公司贡献业绩增量。

   风险提示:原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。