中国平安(601318):核心业务恢复增长,渠道质态改善推动NBV复苏-2024年Q1一季报点评

事件:中国平安发布2024年一季报,2024年一季度集团实现归母营运利润387.09亿元,同比-3.0％,实现归母净利润367.09亿元,同比-4.3％,基本每股收益2.07元,同比-4.6％,实现新业务价值128.9亿元,同比+20.7％。

   点评:核心业务恢复增长,负债端寿险质态改善明显。1)公司1Q24归母营运利润同比-3.0％至387.09亿元,归母净利润同比-4.3％至367.09亿元,三大核心业务寿险及健康险、财险和银行恢复增长,合计归母营运利润同比+0.3％。投资端虽仍有所承压,但公司聚焦主业,一季度核心业务经营表现仍保持韧性。2)寿险负债端改革效果逐步显现:1Q24实现NBV128.90亿元,同比+20.7％,主要依靠业务结构和人力质量的改善,在原保费收入基本持平(yoy+1.2％)的情况下,NBV实现较快增长。

   个险及银保渠道:个险银保人力质态持续提升,价值表现改善明显。1)个险:坚持以优增优,不断改善新人质量,人力质态提升明显。1Q24个险人均NBV同比+56.4％,新增人力中"优+"占比同比+11.0pct。2)银保:深化与平安银行独家代理模式并积极拓展外部优质渠道,经营效率有望持续提升。

   财险:因暴雪灾害COR同比略有提升。1Q24平安产险业务保持稳健增长,保险服务收入同比+5.7％,车险和非车险原保费收入分别同比+3.5％和-9.7％,COR同比+0.9pct至99.6％,COR同比抬升主要系暴雪灾害影响,拖累COR约2.0pct。同时,剔除保证保险业务后的COR为98.4％,我们认为平安产险持续优化业务质量,逐步减少部分高赔付保证保险业务,后续有望逐步减少对COR拖累,改善产险业务承保利润表现。

   资产端:Q1仍面临国债收益率下行及权益市场波动,投资收益率整体较去年同期持平。1)投资收益率方面:1Q24公司年化综合投资收益率3.1％,年化净投资收益率3.0％,同比-0.1pct,保险投资组合规模较年初增长4.4％,;2)非标资产方面:截至1Q24,投资组合中债权计划和债权型理财产品规模为4047.67亿元,占比为8.2％,较年初小幅下降0.6pct;3)不动产投资方面:截至1Q24投资组合中不动产占比为4.2％,细分资产中,物权、债权和其他股权投资分别占比79.8％、16.2％和4.0％。

   投资建议:公司三大核心业务重回增长,同时我们认为伴随近年来持续的渠道改革,寿险及健康险负债端质态已明显改善,代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现,财险业务也有望伴随部分存量信用保证险业务的剔除和出清实现COR的改善,承保利润有望回暖。同时,公司坚持以医疗养老打造价值新引擎,通过差异化"产品+服务"赋能金融主业,集团综合金融战略推进和客群经营有望更进一步。

   我们认为伴随"报行合一"的持续推进,公司寿险业务结构有望持续改善,依托强大的代理人和银保团队,NBV和NBVM表现有望持续改善,同时伴随宏观经济企稳和系列资本市场支持政策的落地见效,公司负债端和投资端均有望迎来反弹,有望推动利润和EV增长表现,建议关注。

   风险因素:代理人展业增员和质态提升不及预期;寿险改革不及预期;

   多元渠道发展不及预期;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;长端利率超预期下行。