中国平安(601318):NBVM提振价值增长,经营稳健业务向好

事件:公司披露2024年一季报,实现归母净利润367亿元(YoY-4.3％),归母营运利润387亿元(YoY-3.0％),新业务价值129亿元(可比口径下YoY+20.7％)。

   我们认为,公司2024年一季报核心重点在于:1)寿险量稳质优,推动NBV显著改善。受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响,公司2024Q1实现NBVM同比+6.5pct(可比口径),个险渠道人均NBV同比+56.4％,NBV同比+20.7％(可比口径)。2)财险COR有所提升。公司2024Q1实现财险保险服务收入806亿元(YoY+5.7％),受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响,综合成本率同比+0.9pct至99.6％。3)核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1合计实现归母营运利润398亿元(YoY+0.3％),其中财险业务受COR提升影响,归母营运利润同比-14.3％。此外,科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。

   寿险量稳质优,推动NBV显著改善。2024Q1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273亿元(YoY+2.2％),NBV为129亿元(YoY+20.7％,可比口径),主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下,NBVM同比+6.5pct至22.8％。代理人优增优育,人均产能显著提升。截至2024Q1末个险渠道代理人规模较年初-4.0％至33.3万,而人均NBV同比+56.4％,新增人力中"优+"占比同比+11pct。

   财险综合成本率提升至99.6％。2024Q1公司财险业务实现保险服务收入806亿元(YoY+5.7％),车险、非车险原保费收入分别同比+3.5％、-9.7％。从承保盈利来看,暴雪灾害导致COR+2pct,叠加出行恢复导致赔付有所增长,使得Q1综合成本率同比+0.9pct至99.6％,进而影响财险业务归母营运利润同比-14.3％至38.9亿元。

   投资表现稳健。受Q1市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响,2024Q1公司实现年化综合投资收益率3.1％、年化净投资收益率3.0％。从投资结构来看,截至2024Q1末,债权计划及债权型理财产品规模占总投资资产比例达8.2％,较年初-0.6pct;房地产投资占比达4.2％,地产链相关风险敞口规模可控。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元,给予0.6x2024年P/EV,对应6个月目标价为48.09元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。