兴发集团(600141):产品价格回暖,4Q23业绩环比改善

2023年业绩基本符合我们预期公司公布2023年业绩:收入281亿元,同比-7.3％;归母净利润13.8亿元,同比-76.4％,对应每股盈利1.25元,基本符合我们预期。其中4Q23受益于磷矿石,有机硅等产品价格环比改善,公司归母净利润4.45亿元,环比+37％。公司拟派发年度股息0.6元/股,派息率48％。

   子公司层面,2023年新疆兴发(DMSO)/保康楚烽(精细磷化工及磷矿石)/兴福电子(电子化学品)/湖北泰盛(草甘膦)/兴瑞硅材(有机硅)分别实现净利润2.9/1.6/1.2/0.06/-2.5亿元。

   发展趋势磷矿景气度有望继续维持。根据百川资讯,2023年磷矿石(28％品味)均价919元/吨,景气度继续维持高位。向前看,考虑到磷矿石产能建设周期长,我们认为供给短期增加程度有限,供需或持续偏紧。截至2023年末,公司自有585万吨/年磷矿石产能,有望充分受益磷矿景气度。

   草甘膦价格已接近底部,但向上弹性可能有限。1Q24草甘膦价格整体疲软,季度均价2.56万元/吨,环比-8％,我们认为主因前期部分减产/停产产能恢复开工,且需求端对高价产品接受度相对较低。向前看,虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010年以来历史底部,产品价格继续下跌可能相对较低,但考虑到目前下游库存较高(截至3月29日,草甘膦厂商库存6.2万吨),且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度,我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限,全年或维持底部震荡。

   成长板块投入进一步加大,业绩贡献有望继续提升。2023公司资本开支规模超过24亿元,创上市以来新高,我们预计其中大部分资本开支均投向新能源/电子化学品等成长板块业务中。其中,兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目(一期)等项目均已于2023年内顺利投产。向前看,我们认为受益于近年来公司布局的新能源/新材料项目的逐步落地,我们预计中长期内公司成长板块业绩在公司净利润比例或有望突破50％。

   盈利预测与估值基于目前磷化工产业链盈利情况,我们上调2024年盈利预测12.7％至19.6亿元,并首次引入2025年盈利预测20.7亿元。当前股价对应2024/2025年11.4x/10.9xP/E。综合考虑盈利预测调整和市场估值中枢下移,维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应2024/2025年14.1x/13.4xP/E,较当前股价有23.0％的上行空间。

   风险草甘膦价格大幅波动,新材料板块盈利情况不及预期。