立讯精密(002475):多元化版图布局,三大业务齐驱并进-公司点评报告

立讯精密发布2023年报及2024年一季报。立讯精密2023年实现营业收入2319.05亿元,同比上涨8.35％;归母净利润109.53亿元,同比上涨19.53％;

   公司一季度实现营业收入524.68亿元,同比上涨4.93％;归母净利润24.71亿元,同比上涨22.45％。公司已在消费电子、汽车、通信等领域构建起多元化战略版图,三大核心业务板块齐驱并进,为公司的长期可持续发展奠定了良好的基础。

   立讯收购世硕,手机组装版图进一步扩大。消费电子业务2023年实现收入1971.83亿,同比增加9.75％,我们预计世硕交割之后公司手机份额将近40％,垂直一体化能力进一步扩大。我们预计2024年iPhone出货量增速有望接近翻倍,终极格局有望拿到1亿只的总量。手表与AirPods收入与去年几乎持平,后续看市场总量的增长。立铠NPI主力供应商整合顺利,净利润率同比大幅提升。伴随AI和XR等新兴技术的不断涌现,为消费电子行业带来了新的发展动力。

   通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。在通信及数据中心领域,公司逐步丰富自身产品系列,在原有电连接(高速电连接器及线缆)、光连接(AOC和光模块)、射频通信(基站天线、基站滤波器、塔顶放大器、双工器、合路器、RRU、AAU、小基站)等现有产品基础上,增加了热管理(热管、VC、轴流风扇、冷板、液冷散热)和工业连接等产品系列,进一步提升了产品覆盖率。公司从2022年进行服务器等整机组装业务的布局,加速垂直整合。

   立讯铜缆技术领航,助力AI新浪潮。铜连接在服务器内部的短距离传输场景下,对于散热效率和信号传输以及成本方面有着显著的优势,光连接产品使网络具有更高的带宽和更远的传输距离,市场规模也随着未来数据中心往更高算力快速发展而扩大。公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准,部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等赢得了客户的认可。公司在高速互联产品相关技术上拥有广泛且深度的专利布局,并积极主导或参与相关行业标准的制定,英伟达GB200NVLinkSwitch和Spine由72个BlackwellGPU采用NVLink全互连,具有5000根NVLink铜缆(合计长度超2英里),立讯在铜缆连接方面已基于自主研发的Optamax散装电缆技术,开发了112GPAM4无源铜缆、112GPAM4有源铜缆,可以提供超过800Gbps的聚合数据。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。

   汽车业务:公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标。公司汽车业务2023年实现收入92.52亿,同比增加50.46％,今年我们预计收入预期超过50％yoy。公司利用全球化供应链优势,快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能,并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系,为汽车业务相关产品(高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS等)打开了广阔的市场空间。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为3061/3700/4255亿元,同比增长32％/21％/15％,归母净利润为139/173/208亿元,同比增长27％/24％/20％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为14/12/10X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;宏观经济风险;贸易摩擦加剧。