立讯精密(002475):一季报和上半年展望均超预期,三驾马车共驱成长

事件:公司最新公布23年报、24年一季报及半年业绩展望:1)23年营收2319亿,同比增长8.35％,归母净利109.5亿,同比增长19.53％;2)24Q1营收524亿,同比增长4.93％,归母净利24.7亿,同比增长22.45％;3)展望上半年业绩区间为52.3-54.4亿,对应增长区间为20-25％。我们更新公司观点如下:

   23年业绩符合预期,经营净现金流强劲增长。公司23年营收2319亿,同比增长8.35％,归母净利109.5亿,同比增长19.53％,扣非净利101.9亿,同比增长20.65％,业绩处于前期预告17.5-22.5％区间中值,符合市场预期。

   其中,Q4单季营收760亿,同比增长10.55％环比增长31.31％,归母净利35.8亿,同比增长29.52％环比增长18.5％。公司23年加权ROE为21.61％,经营净现金流276亿,同比大增116.89％,公司解释为客户回款加速及期初策略备货在本期实现销售并回款。公司利润分配方案为10派3。

   消费电子、通讯和汽车逆势增长,财务指标持续优化。1)按23年收入结构,消费性电子1972亿同比增长9.75％,毛利率10.6％同比减少0.87pct;通讯互连145亿同比增长13.28％,毛利率15.8％同比大幅提升4.67pct;汽车互联业务92.5亿同比增长50.46％,毛利率15.9％同比降低0.2pct,电脑互联74.9亿同比下滑33.58％,毛利率20.8％同比提升0.5pct,其他业务34.4亿同比下滑16.08％,其中亮点是汽车业务伴随线束连接器等放量延续高增长,以及通信业务盈利能力明显提升反应电连接等高端业务升级趋势,电脑和其他业务营收下滑除因行业下滑之外,公司自身亦主动业务结构优化;2)从子公司来看,23年联营企业实现收益20.3亿较22年7.94亿大幅提升,显示以立臻为主体的iPhone组装业务大幅增长,我们判断23年公司iPhone出货超过4600万部,而子公司立铠23年营收790亿净利20亿,营收略有增长而净利持平,主因去年苹果Mac和Pad销量下降,抵消iPhone上下模组结构件增量;4)公司23年管销研等期间费用率稳中有降,持续优化财务成本,同时降低库存水位和应收账款,分别较22年底减少76亿和25亿,Capex在23年亦下降约22亿至114亿,已过投资高点,公司整体现金流持续优化。

   24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿,同比增长4.93％,归母净利24.7亿,同比增长22.45％,同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿,同比20-25％增长,扣非47.9-50.8亿,同比15-22％增长,区间中值对应Q2业绩继续同环比增长,均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自:1)尽管iPhoneQ1因去年高基数拉货量同比下滑较多,但立讯手机份额和盈利能力在同比提升(从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出),我们判断Q2iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长;

   2)去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低,今年上半年均有逆势增长,且立讯独供VisionPro亦开始量产,我们判断至今出货约30万台左右,二季度望全球售卖;3)公司Non-A消费电子较去年明显回暖,同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74％亦同比提升0.7pct,而Q1经营净现金流为-8.44亿,主因公司应收和应付账款期限有时间差,去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。

   总体来说,公司经营状况较佳,业务alpha叠加管理提效,推动上半年业绩超越市场预期。

   24年下半年提速可期。展望下半年,公司成为下半年iPhone16ProMax新机主供厂商,叠加下半年和硕手机业务整合,整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升,另外,公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化;大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代,公司亦是主力厂商,叠加Non-A消费电子有较佳业务进展,整体消费电子业务增长趋势明确;另外,通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳,我们判断24年通信营收将增长30-40％,盈利将更佳;而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50％以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是,公司营收增长不快,主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收,如果还原的话,则潜在营收增速会非常可观。

   三驾马车共驱长线成长。展望未来,1)消费电子方面,公司依托纵向整合与横向并购,自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间,而以Qorvo国内资产整合为代表,公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化;公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新,卡位消费电子前沿趋势;2)通信业务方面,公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品,以"应用一代,开发一代,预研一代"为产品核心战略,构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域,公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准,部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上,公司以此为切入口,全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作,打开长线业务空间;3)汽车业务方面,公司依托强大的智能制造平台,快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能,并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系,为汽车业务相关产品(高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控 制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS等)打开了广阔的市场空间,为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。

   维持"强烈推荐"投资评级。基于最新财报和外部趋势,我们最新预测公司24/25/26年营收为2523/2846/3273亿,归母净利润为137/172/211亿,对应EPS为1.92/2.41/2.95元,对应当前股价PE为14/12/9倍,处于历史低位。总体来说,公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰,并且在AI端侧、算力和SmartEV等前沿方向拥有绝佳卡位,同时,公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机,我们维持"强烈推荐"评级和60元目标价,坚定看好公司长线空间。

   风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。