中国平安(601318):归母营运利润降幅收窄,价值率提升带动可比口径NBV快速增长-公司季报点评

投资要点:

   【事件】中国平安发布2024Q1业绩:1)归母净利润367亿元,同比-4.3％。

   分业务归母净利润同比增速:寿险+0.7％、产险-14.3％、银行+2.3％、资管-30.3％、科技由盈转亏(亏损0.6亿元)。2)归母营运利润387亿元,同比-3.0％。其中,寿险及健康险营运利润同比+2.2％。3)一季度末净资产9050亿元,较年初+0.7％。

   4)NBV达129亿元,可比口径下同比+20.7％。

   寿险:价值率提升带动NBV快速增长,代理人队伍质态持续改善。1)2024Q1用于计算NBV的首年保费同比-13.6％,NBV可比口径下同比+20.7％,非可比口径下同比-5.9％。2)可比口径下NBVmargin同比+6.5pct至22.8％,我们预计主要受产品结构改善,以及预定利率下调后产品价值率提升等因素影响。3)Q1末寿险代理人数量33.3万,较年初-4.0％。队伍质态继续改善,新增人力中"优+"占比同比+11pct,人均NBV同比+56.4％。4)Q1末网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比提升2.5pct。5)平安居家养老服务已覆盖全国54个城市,累计上线服务近600项。2024Q1享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安寿险NBV占比约70％,同比增加6pct。

   产险:综合成本率有所升高,主要受暴雪灾害及出行恢复影响。1)Q1产险保费同比+2.8％,其中车险、非车险和意健险分别同比+3.5％、-9.7％和+34.1％。2)综合成本率达99.6％,同比+0.9pct,主要受春节前期暴雪灾害及出行恢复影响,其中暴雪灾害增加Q1综合成本率2.0pct;剔除保证保险后整体综合成本率为98.4％。

   综合金融及科技:个人客户规模稳健增长,AI科技赋能主业。1)综合金融持续深化,Q1末个人客户数近2.34亿,较年初+1.0％,客均合同数为2.94个,较年初-0.3％。2)科技业务赋能金融主业,24Q1平安AI坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比58％。

   投资:净投资收益率略有下滑,非标及不动产投资占比继续降低。1)2024Q1年化净投资收益率3.0％,同比-0.1pct;年化综合投资收益率3.1％。2)Q1末公司投资资产超4.93万亿元,较年初+4.4％。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct降至8.2％,不动产投资余额占比4.2％,物权、债权、股权分别占比80％、16％、4％。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长,同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年4月26日,公司股价对应2024EPEV0.51x。

   我们给予0.65-0.7倍2024EPEV,合理价值区间53.03-57.11元,"优于大市"评级。

   风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。