贵州茅台(600519):开足马力,优质开局-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,24Q1公司实现总营收464.8亿元,同增18.1％,归母净利润240.7亿元,同增15.7％。销售回款462.6亿元,同增29.3％,经营性现金流净额91.9亿元,同增75.2％,Q1末合同负债95.2亿元,环比下降46.0亿元。

   评论:

   Q1营收保持稳健,批发渠道增速亮眼。公司Q1收入同增18.1％,表现不俗。分产品看,茅台酒同增17.7％,主要系春节旺季催化叠加发货进度加快所致。系列酒营收59.4亿元,同增18.4％,增速环比收窄,考虑系茅台1935主动控货梳理渠道以保持良性经营所致。分渠道看,批发渠道/直销渠道营收同增25.8％/8.5％,直销占比42.2％,较23年下降3.4pcts,考虑系传统经销商发货进度加快,叠加i茅台增速放缓(同增仅9.0％)所致。分地区看,国内/国外营收分别同增17.7％/23.6％,国际化战略布局快速推进。

   现金流表现优异,盈利受税负影响短期承压。Q1毛利率92.6％,同比持平,营业税金率15.7％,同增1.6pcts,主要系前期飞天提价带动消费税税基提高,叠加一季度生产及转运节奏扰动所致,销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。综上,Q1归母净利率52.6％,同降1.1pcts,剔除税率扰动影响后净利率为54.2％,同增0.5pct,盈利表现仍然稳健。现金流方面,销售回款同增29.3％,经营性现金流净额同增75.2％,均远超营收增速,主要系销售收现增加,叠加存放中央银行和同业款项净增加额增加带动。合同负债95.2亿元,环比减少46亿元,同比增加11.9亿元,仍处相对高位,蓄力仍足。

   批价止跌回升,回归稳态区间。前期伴随行业步入淡季,叠加巽风酒放量预期引发市场波动,飞天批价一度跌至2500元触及近两年低点,后续多方协力,批价快速止跌回稳至2600元左右,后续有望波动回升。一是近年来淡旺季明显拉大,4月批价通常为年内极低值,伴随后续行业回暖,批价回稳趋势可期;二是当前批价已步入经销商囤货预期价位,经销商自发囤货稳定批价多点可见,促进批价修复;三是公司当前开门红顺利收官,在此前取消拆箱政策等措施之外,预计Q2会略放缓发货节奏,批价有望回归稳态。

   优质开局为全年筑基,迈向国际打造海外增长极。一季度业绩表现强劲,奠定全年基础,二季度后多点发力有望持续贡献业绩增量。一是产品端茅台酒有望维持量价齐升态势,飞天标品提价叠加非标放量贡献业绩增长。二是渠道层面团购/直营比例有望持续提升,线上巽风/i茅台融合发展,线下设立茅台品藏馆,配合坛贮酒深度链接高端酒客。三是战略层面深入推进国际化战略,24Q1海外营收同增23.6％,已初见成效,全年来看增势依旧可期。

   投资建议:优质开局,展望全年增势依旧,维持目标价2600元及"强推"评级。公司一季度圆满收官,二季度后多点发力,飞天提价贡献价增,加码团购/直营释放势能,国际化深入推进,全年来看业绩确定性依旧。我们维持预测24-26年EPS为70.04/80.81/91.79元,维持目标价2600元及"强推"评级。

   风险提示:消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行。