锡业股份(000960):业绩稳步提升,锡价仍在上行

事件。公司发布2024年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入84.0亿元,同比下滑约24.5％,环比下滑3.5％,实现归母净利润3.3亿元,同比提升22.1％,环比提升4.2％。

   锡材锡化工业务出表导致收入规模收缩,锡价上行带动利润增长。收入方面,自2023年5月起,新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围,其出表对公司收入端带来了一定收缩,但对利润影响有限。利润方面,2024年一季度公司产有色金属总产量9.07万吨,其中,产品锡2.24万吨、产品铜3.47万吨、锌锭2.49万吨、铸造用锌合金折锌0.82万吨,铟锭32吨,其中锡、铜、锌金属产量分别同比提升7.7％、25.7％、7.1％。此外,2024年一季度公司主要产品锡的平均价格为217,054.83元/吨,同比提升3.9％,环比提升3.7％。2024年4月平均锡价已达249,248.33元/吨,预计锡价的提升将持续推动公司业绩。

   锡矿供给未来仍存扰动。从国内的精锡生产情况来看,1-3月国内精锡产量约42406吨,同比上升约6.3％。进口方面,当前缅甸矿山停产并未对我国锡矿进口带来重大影响,1-3月我国对缅甸的锡矿进口约43,604.68吨,同比提升约6.6％。但另一方面,未来缅甸方面锡矿供给尚不明朗。根据Mysteel调研显示,缅甸佤邦工业矿产管理局于2024年4月7日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》。而缅甸地区的锡矿主要产自佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿,曼相为缅甸最主要的锡矿区,其锡资源占缅甸全国90％以上,锡矿产量占缅甸全国产量的95％左右。

   锡需求逐步提升,有望推动价格上行。精锡主要用于生产锡焊料、锡化工产品、锡镀板、锡合金等,其中锡焊料占比最大,约占锡需求的65％。终端需求方面,当前电子行业景气度有所提升,截至2024年4月26日,费城半导体指数为4,735.29点,较去年同期同比提升约62％;2024年1-2月全球半导体销售额约938亿美元,较去年同期同比提升约15.8％。此外,光伏行业增长明显,带动光伏焊带需求。2024年1-3月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约35.9％。

   投资建议。4月锡价上行明显,伴随供给收紧预期及下游行业数据优异,预计锡价将维持坚挺。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19、23、25亿元。维持"买入"评级

   风险提示:产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。