华发股份(600325):持续夯实财务盘面,派息慷慨超预期

2023年业绩略低于市场预期,分红比例超出市场预期华发股份公布2023年业绩:收入同比增长19％至721亿元;税前毛利率同比下降2.0ppt至18.1％;归母净利润同比下降30％至18.4亿元,低于市场预期,主要因存货减值计提16亿元(2022年8亿元)、以及投资收益同比下降13亿元所致。公司2023年拟每股派息0.37元,分红比例提升至55％(2022年30.4％),对应当前股息率约5.9％。

   财务端更为稳健,杠杆率及融资成本继续压降。受益于定增增厚权益和高效现金回款,公司2023年末净负债率/扣预负债率下降至74％/63％,现金短债比持平于1.8倍左右。2023年公司共发行信用债92亿元,平均票面利率下降至4.0％,且2024年至今新发债利率进一步下行至3.4％,我们认为公司平均融资成本有望逐步向头部国央企区间收敛(2023年末压降至5.48％)。

   2023年销售规模逆势稳增,优质货源力保去化。在行业景气度走弱的大背景下,2023年公司销售额逆势增长5％至1260亿元,对应克而瑞销售排名较2022年末再进4位至第14位,再创历史新高。我们认为公司销售优于大市主要因供货充裕优质、贡献较高流速(我们估算2023年总供货约1850亿元,其中新推去化率在八成左右)。

   发展趋势高强度、高质量拓储有望支撑销售持续跑赢行业。2023年公司加强对核心城市招拍挂的覆盖和项目层面的股权合作,2023年全年共获取23幅地块(不含深圳冰雪城),新增计容建面307万平米,全口径地价达813亿元,对应拿地强度超60％,位列行业第一梯队。我们估算公司2023年新增总货值超1500亿元,已超当年销售额;且新增货源均位于上海、广州、南京、成都、杭州等一线及强二线城市,我们估算税前毛利率在25％左右,兼具利润率和流速。往前看,考虑到公司回笼效率高、资金调集能力强,我们预计公司仍将延续对核心城市的资源集中投放,确保拿地到销售的高效转化。

   可结资源充沛,业绩增长可期。2023年末公司合同负债同比增长16％至930亿元,相当于2023年房开收入的1.4倍,我们认为公司后续结算规模增长确定性较强。同时,考虑到公司2022年新拿地项目将逐步进入结算周期(对应项目净利率恢复到6-8％),我们认为利润率进一步下探空间不大,我们预计今明两年公司盈利有望重回增长通道。

   盈利预测与估值考虑到行业基本面疲弱对利润率和减值的潜在压制,下调2024/2025年盈利预测31％/36％至20.2/21.8亿元。当前股价对应0.7/0.7倍2024/2025年P/B。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和公司精耕一二线城市所具备的潜在弹性,下调目标价19％至9.2元,对应1.1/1.0倍2024/2025年P/B和47％的上行空间。

   风险布局城市景气度恢复速度弱于预期;新增土储质、量不及预期。