北新建材(000786):2024Q1营收/业绩增速亮眼,盈利能力和现金流同比显著改善

事件:公司发布2024年一季报,2024年一季度,实现营业收入59.44亿元(yoy+24.62％),实现归母净利润8.22亿元(yoy+38.11％),实现扣非归母净利润7.91亿元(yoy+40.68％)。营收/业绩增速表现亮眼,"一体两翼"布局持续推进。2024年一季度,公司实现营业收入59.44亿元(yoy+24.62％),实现归母净利润8.22亿元(yoy+38.11％)。2024Q1公司营收/归母业绩增速表现亮眼,或由于公司主营石膏板产品销量增加,同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致;期内公司归母业绩增速高于营收增速,或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月,全国房屋竣工面积同比下降20.70％,公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加,反映公司经营韧性十足。此外,公司"两翼"布局持续推进,防水业务新建产线助力营收规模增加,同时提质增效盈利能力和现金流持续改善,涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强,第二增长曲线快速发展。

   盈利能力同比大幅提升,嘉宝莉并表助力现金流改善。期内,公司销售毛利率为28.65％(同比+1.74pct、环比+1.68pct),毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致,根据萝卜投资,2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9％/-26.0％/-5.2％。期内,公司期间费用率为13.43％(同比+0.24pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct,期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87％,研发费用同比增长44.65％,主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下,期内公司销售净利率为13.95％,同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元,同比少流出2.77亿元,主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。

   新建防水产线助力营收增长,石膏板全国产能布局加快。公司发布公告,北新防水(安徽)将在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万㎡热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目,完善公司防水业务产能布局,从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率,助力销售收入进一步增加。此外,公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额,公司全国产能布局持续加快,随项目逐步建成投产,石膏板制造成本或将进一步降低,公司综合竞争实力有望增强。

   石膏板龙头积极拓展家装领域,防水翼规模质量均衡发展,涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头,拥有定价权优势,在石膏板产品策略上,坚持"高端引领"、积极拓展中端市场;在渠道策略上,公司持续深耕家装业务渠道,强化县乡级市场下沉,加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链,进一步拓展"石膏板+"新品类,并实现快速增长。"防水翼"持续加大市场拓展力度,聚焦优质客户拓展、新渠道开拓,实现规模质量效益均衡发展。"涂料翼"通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局,增强品牌影响力,市场竞争力有望进一步增强;工业涂料方面,期内公司持续完善产能布局,夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场,扩大应用领域。

   盈利预测和投资建议:暂不考虑嘉宝莉并表影响,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和319.61亿元,分别同比增长13.13％、12.76％和11.72％,实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元,分别同比增长21.59％、13.45％和11.47％,动态PE分别为11.9倍、10.5倍和9.4倍。给予"买入-A"评级,6个月目标价35.56元,对应2024年14倍PE。

   风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;产品升级不及预期;原材料价格大幅上涨。