科沃斯(603486):底部已久,龙头迎来拐点-23年报及24一季报点评

公司发布23全年及24Q1业绩:24Q1:收入34.7亿(+7.4％),归母3.0亿(-8.7％),扣非2.9亿(+0.3％)。

   23Q4:收入49.7亿(-4.4％),归母0.1亿(-99％),扣非-0.4亿(-107％)。

   23年:收入155亿(+1.2％),归母6.1亿(-64％),扣非4.8亿(-70％)。

   23年业绩已有预告,Q1收入业绩大超市场预期。公司拟每10股派息3元,加前期回购1.5亿合计分红率52％(上年30％),同比大幅提升22pct。

   23年:龙头蓄力?23全年收入:双品牌全年微增且海外皆高于国内科沃斯品牌:额/量/价全年同比+1％/-4％/+5％(表现为价增量减);分内外销看,内销/外销同比-10％/+26％(海外拉动增速)。

   添可品牌:额/量/价全年同比+5％/+33％/-21％(表现为以价换量);分内外销看,内销/外销同比-11％/+41％(同为海外拉动增长)。

   ?23全年盈利:Q4/23A毛利率-8.8/-4.1pct,净利率-10.9/-7.1pct,费用率+4.1/+4.6pct。

   我们分析:直观看23年盈利承压费率上行,背后核心原因有三:1.扫地类目摆放缺位3000+元市场主销价格带,龙头蓄势;2.洗地类价盘下行,行业以价换量,高盈利的添可费用率提升较为显著;3.新业务亏损,全年预计额外影响3亿利润。

   重点为:24Q1大超预期,预示Q2边际向上?24Q1收入初见:双品牌较23年皆有提速科沃斯品牌:Q1收入+11％提速,量价齐升(行业于3000+元新品密集催化后销量回暖);品牌内销/外销同比+10％/+13％(海外增速高于国内),欧洲、美国增速较高。

   添可品牌:Q1收入+10％提速,量/价分别同比+29％/-11％(参考奥维Q1行业ASP-20％,维持量增驱动增长);内销/外销0％/+37％,同为欧洲、美国增速较高。

   从边际看Q1:公司Q1双品牌增速提速,扫地类回暖且产品补齐后借新品T30系列重回内销龙一;洗地类持续放量,ASP仍有下行但降幅已大为收窄,预计Q2继续下行空间较为有限,添可份额几乎企稳;外销端双品牌高增持续且海外占比提升,预计Q2新品上市后增长将进一步提速。

   ?24Q1盈利拐点:Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。24Q1毛利率环比+0.7pct,净利率环比+8.4pct我们分析:盈利修复背后同样有三大原因,后续修复将持续可见。1.毛利修复,Q1科沃斯品牌毛利率已企稳,添可品牌超越23H2修复至23H1水平,后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上;2.费率管控,Q1整体费用率环比改善-7.2pct,且其中研发投入环比仍在提升1.9pct,销售费率大幅降低-10pct,预示公司对盈利加大重视,经营管控显著转变;3.新业务减亏,Q1新业务前期投入所致亏损已控制在1千万以内,随后续季度产品上市预计进一步扭亏,成为双主业修复下的额外增量催化。

   投资建议:我们的观点:持久调整已蓄力而上,24Q1拐点起步公司超预期的背后,是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。

   扫地:3月科沃斯借新品T30系列重回内销龙一,24年看产品补齐后带来的内外销增量;

   洗地:量增显著,价格战后价差收窄龙头企稳,24年看添可盈利释放弹性;

   海外:Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。

   盈利预测:考虑Q1盈利修复超预期,我们预计2024-2026年公司实现收入180/206/228亿元,同比+16％/+14％/+11％;实现归母15.1/20.4/25.1亿元,同比+147％/+35％/+23％;当前股价对应PE17/13/11X,当前市值仅200亿+弹性较大,底部已久遇拐点,未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间,维持"买入"评级。

   风险提示行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。