石头科技(688169):全球挖潜下再超预期-24年一季报点评

公司发布2024年一季报:24Q1:收入18.4亿(+58.7％)归母4.0亿(+95.2％)扣非3.4亿(+110％)。

   24Q1收入利润均超市场预期,此前已发布23年年报。

   24Q1超预期点核心来自于外销增速。

   收入分析:我们预计24Q1内/外占比维持3:7开,增速约+20/80％内销:我们预计内销收入约5亿(同比+20％),预计24Q1量/价增长分别为同比+25％/-4％(参考我们数据跟踪)。

   我们分析:内销销量增加由公司主打的性价比P10S及P10Spro驱动,同时该季20％增速并不包含24Q1发布新品的预售收入,24Q2将有新品G系列及V系列的增量贡献。

   外销:我们预计外销收入约13.5亿(同比+80％),超市场预期,核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80％/100％/60％,海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。

   我们分析:欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。

   份额:公司在北美亚马逊24Q1市占率达第一,此前23Q4为第二。

   盈利分析:边际看盈利能力趋稳24Q1公司毛利率同比+6.6pct环比持平,净利率同比+4.1pct环比-1.6pct,整体看盈利能力趋于稳定(主要源自公司分别管控各渠道净利率底线,利润波动来自结构变化)。

   我们分析盈利改善的主要原因有:1.毛利率同比高增,源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善;2.四项费用率合计同比-1.5Pct,费率摊薄显著;3.24Q1资产减值5500万带来短期影响。

   盈利环比略有下降的核心原因为:研发费率大幅提升,主要为短期节奏所致。

   我们的观点:24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜公司自23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。展望24年,公司已于国内推出P10S系并首次形成P-V-G三大系列覆盖低中高,形成比此前更为完备的新品矩阵,并在海外推出4款中高端扫地机新品和渠道改变。24Q1存低基数效应,Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量,海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。

   盈利预测:考虑到海外超预期,我们略上调全年盈利预测。预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元(前值107/128/148亿),同比+30％/+22％/+15％,归母25.8/30.8/35.1亿元(前值24.7/29.5/34.4亿),同比+26％/+19％/+14％;当前PE21/18/15X,维持"买入"评级。

   风险提示行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。