继峰股份(603997):Q1符合预期,获宝马订单座椅全球化实现0到1-24Q1点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收52.9亿元,同比+3.5％,归母净利润0.2亿元,同比-68.2％。同时公司发布公告,子公司格拉默继峰(德国)成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商,将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。

   收入:本部符合预期,格拉默欧洲区略低于预期。Q1收入52.9亿元,同比+3.5％,预计本部保持较快增长(因为24Q1座椅业务为纯增量),但格拉默营收5.6亿欧,同比-5.5％,其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3％、-11.9％、0.3％,欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。

   利润:本部经营性持续向好,格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024年一季报,2024年格拉默经营性EBIT为0.24亿欧,经营性EBIT率为0.4％,同比-1.9pct,分地区来看,欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.2％、-4.4％、7.7％,北美市场亏损收窄1.4pct,欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct,亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1净利润亏损570万欧,由盈转亏,假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例,则预计Q1格拉默并表利润约亏损0.39亿元,继峰本部利润约0.58亿元,考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段,头枕扶手等主业经营性维持较好。

   座椅全球替代＆规模化拐点已至:斩获宝马订单实现座椅全球化0到1,本土替代有望升级全球替代:公司公告其控股子公司格拉默继峰(德国)成为德国宝马座椅总成供应商,将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目,预计从2027年下半年开始,项目生命周期8年,预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破,座椅国产替代全面升级全球替代,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。座椅业务规模化拐点已至:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,首个项目已于2023年量产,2024年开始预计将有多个新项目投产放量,座椅业务即将迎来规模化阶段。

   自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价＆替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代,并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。

   盈利预测:预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元,24-26年增速分别为109％、167％、27％,对应24-26年PE分别为39X、15X、11X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅全球替代＆规模化拐点已至,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等