洽洽食品(002557):2023短期承压,2024改善在途

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收68.06亿元,同比-1.13％,实现归母净利润8.03亿元,同比-17.77％,实现扣非归母净利润7.10亿元,同比-16.25％。拟现金分红5.02亿元,股利支付率62.55％。

   春节错期影响Q4营收,产品渠道持续拓展:23Q4实现营收23.27亿元,同比-6.90％,主因春节错期,洽洽坚果礼等礼赠属性较强,预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看,2023年公司瓜子实现营收42.70亿元,同比-5.36％,除春节扰动外,预计与基数及市场消费结构变化相关,公司积极拓展高端瓜子"葵珍"挖掘高端渠道,以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53亿元,同比+8.00％,公司在推进每日坚果渠道下沉的同时,也持续进行风味化、功能化延伸,丰富风味化产品矩阵。渠道维度看,公司将持续推进渠道精耕,根据公告,2023年末渠道数字化平台掌控网点数量超32万家,同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道,并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖,扩充整体网点数量,2023年末公司拥有1479个经销商,较2022年末近1100个经销商明确增加。

   成本上涨压制短期利润表现,2024改善可期:2023年公司归母净利润同比-17.77％,净利率11.80％,同比-2.41pct,主因瓜子成本处于高位,压制公司利润表现,根据公告,2024年瓜子采购成本较2023年4-5月高点下降10％,成本红利有望带动利润空间释放。2023年公司毛利率26.75％,同比-5.21％,主因瓜子成本上涨,销售费用率-1.12pct至9.06％、管理费用率-0.72pct至4.25％,主要来自于职工薪酬减少。

   成长性有望修复,净利率提升可期:展望2024年,瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等,有望覆盖更多消费场景,坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势,结合海外市场开拓,整体成长性有望修复向上。2023年成本扰动影响短期利润表现,2024年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端,带动净利率上行。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13％、10.90％、10.04％,利润增速分别为30.20％、18.43％、12.43％。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类,且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级,6个月目标价41.23元,对应2024年20xPE。

   风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,产品推广不及预期。