华旺科技(605377):分红比例大幅提升,海外业务已成为重要增长引擎-公司点评

事件:披露23年报及24Q1业绩,延续高质量增长,股息率超5％。公司23年实现营业收入39.76亿元,同比+15.7％;实现归母净利润5.66亿元,同比+21.13％;扣非后归母净利润5.28亿元,同比+16.43％;其中Q4实现营业收入9.92亿元,同比+4.74％;归母净利润1.69亿元,同比+23.82％;扣非后归母净利润1.49亿元,同比+8.8％。24Q1实现营业收入9.52亿元,同比+4.15％;实现归母净利润1.47亿元,同比+36.59％;扣非后归母净利润1.45亿元,同比+49.95％。23年度公司拟每股现金分红1.1元,股利分配率为63.94％,股息率为5.76％;同时每10股转增4股。

   装饰原纸业务新产能释放销量增长明显,纸浆成本下行吨利提升。23年装饰原纸收入31.07亿元,同比+30.3％,拆分量价来看,销量30.5万吨,同比+34.2％(+7.8万吨),销量增加主要受益于8万吨新产能于23年6月投产及22年投产的5万吨产能产能利用率爬升。均价10183.5元/吨,同比下降299元/吨(-2.9％),判断主要受产品结构变化影响;单位成本7800.8元/吨,同比下降548元;单位毛利2382.7元/吨,同比增加249元。23年阔叶浆平均价格5004元,同比-21％,针叶浆平均价格6074元,同比-15％;浆价下行阶段,公司挺价能力较强,单价下降幅度较低,吨利增厚明显。

   23年木浆贸易业务收入8.24亿元,同比-14.89％。分区域看,23年公司海外销售收入7.8亿元,同比+66.9％;国内销售31.61亿元,同比+8.28％,海外业务成长靓丽,贡献了56％主营收入增量。

   23年毛利率逐季上行,期间费用控制稳定。盈利能力方面,23年公司毛利率同比+0.58pp至19.05％;销售净利率同比+0.67pp至14.21％。分季度看,随着纸浆价格下跌盈利能力逐季改善,Q1-Q4毛利率分别为14.08％、18.8％、20.6％、22.11％。24Q1毛利率同比+6.08pp至20.16％;销售净利率同比+3.7pp至15.42％。期间费用方面,23年期间费用率同比+0.29pp至3.69％;其中,销售费用率+0.02pp至0.61％;管理费用率同比+0.25pp至4.34％;研发费用率同比+0.33pp至3.03％;财务费用率同比+0.01pp至-1.27％。24Q1期间费用率同比+2.5pp至3.96％;其中,销售费用率+0.04pp至0.45％;管理费用率同比+0.8pp至3.85％;研发费用率同比+1.01pp至2.9％;

   财务费用率同比+1.66pp至-0.34％。期间费用率控制稳定。

   营运效率较为稳健。23年实现经营现金流4.39亿元,同比-18.62％;经营现金流/经营活动净收益比值为77.12％。判断经营现金流同比下降主要原因为会计处理调整。营运效率方面,存货周转天数105.94天,同比上升7.94天;应收账款周转天数28.91天,同比上升1.57天;应付账款周转天数82.07天,同比下降6.46天。

   投资建议:公司外销成长迅速,逐步与海外头部客户建立稳定合作关系,有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.67、7.78、8.89亿元(24-25年前值为6.76、7.55亿元,据23年及24Q1业绩有所调整),对应PE11、10、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险