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国投电力(600886):水火共济业绩增长,分红提升回报股东-2023年报及2024年一季报点评

国泰君安   2024-04-30发布
维持"增持"评级:综合考虑公司水电上网电价提升以及市场煤价格下行,上调2024~2025年EPS至1.14/1.16元(原值0.98/1.05元),给予2026年EPS1.25元。参考电力行业可比公司,给予2024年16倍PE,上调目标价至18.24元,维持"增持"评级。

   分红比例提升,业绩符合预期。公司2023年营收567亿元,同比+12.3%;同期归母净利67.0亿元,同比+64.4%。公司1Q24营收141亿元,同比+6.4%;同期归母净利20.4亿元,同比+26.1%,符合预期。公司2023年拟每股派息0.49元,分红比例55.0%(同比+4.8ppts)。

   水电电价持续上行,Q2来水有望修复。公司水电1Q24上网电量213亿千瓦时,同比-8.4%;同期公司水电平均上网电价0.318元/千瓦时,同比+4.3%,电价保持增长。我们预计公司2Q24E电量增速或有望好转:1)截至1Q24末两河口库水位2813米,同比+15.7米;2)大水电来水具备多年均值回归特征,2Q23公司各水电站流域来水偏枯。

   火电电量增长,机组性能及区位优势突出。1Q24公司火电上网电量143亿千瓦时,同比+17.9%,主要受益于新机组投产及用电需求增长;同期火电平均上网电价0.463元/千瓦时,同比-1.9%。截至2023年末公司百万千瓦级机组占控股火电装机的64.0%,且火电装机主要集中在沿海等经济发达及电力需求旺盛区域,机组性能及区位优势突出。

   风险提示:来水不及预期、电价不及预期、煤炭价格超预期、新能源消纳不及预期等。

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