石头科技(688169):公司经营好于预期,盈利能力持续提升-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季度报告,24Q1公司实现营业收入18.4亿元,同增58.7％,归母净利润4.0亿元,同增95.2％,扣非归母净利润3.4亿元,同增110.0％。

   评论:

   营收延续高增。外销表现亮眼。24Q1公司实现营收18.4亿元,同比+58.7％,收入高增势能延续。分区域看,国内市场得益于行业需求改善与公司多价格带产品上新,以及旗舰产品放量拉动增长,根据奥维云网数据,石头24Q1销额同比+29.0％,但考虑到部分新品上市时间较晚,预售表现将在二季度确认收入,因此我们判断内销增速或略低于第三方数据口径。海外市场在全球龙头iRobot宣布重组计划后公司份额加速提速,根据久谦数据,24Q1石头美亚市占率同比+11.2pcts至23.3％,且在去年同期低基数背景下公司外销增速有望显著高于内销。

   业绩增长超越预期,盈利能力大幅改善。24Q1公司归母净利润4.0亿元,同比+95.2％,业绩表现超市场预期。我们认为一方面由于公司产品结构持续改善,全基站等高价位带产品销售带动公司毛利提升,另一方面盈利能力更高的外销业务占比提升,叠加公司降本能力持续优化,使得24Q1毛利率同比+6.6pcts至56.5％。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率为20.8％/2.8％/10.6％/-0.8％,同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pcts,主因公司收入规模扩大摊薄期间费用。综合影响下公司24Q1净利率同比+4.1pct至21.7％,盈利能力持续提升。

   公司经营好于预期,全年弹性有望延续。24Q1公司表现超出市场预期,亮眼开局为全年经营奠定良好基础,尽管当前市场担忧后续增长的持续性,但我们认为公司弹性有望延续。一是第三方行业数据口径上修后,公司内销表现或有更乐观预期;二是iRobot宣布重组计划后市场投入大幅收缩,石头北美品牌认知领先其他国牌,市占率有望更快提升;三是美国线下渠道与欧洲薄弱市场逐步加码亦带来较大增量。伴随二季度起国内外新品陆续上市销售,经营惯性确保较快增长持续性,综合看公司年内确定性仍强。

   投资建议:公司业绩有效兑现,经营惯性确保较快增长持续性。我们调整24/25/26年EPS预测为19.49/23.51/27.75元(前值为18.83/22.39/26.20元),对应PE为20/16/14倍。参考DCF估值法,我们上调目标价至450元,对应24年23倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:品类需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。