格力电器(000651):2024Q1盈利能力持续提升,投资30亿元启动"以旧换新"活动

事件:2024年4月30日,格力电器发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收2039.79亿元(同比+7.93％),归母净利润290.17亿元(同比+18.41％),扣非归母净利润275.65亿元(同比+14.92％)。2024Q1公司营收363.64亿元(同比+2.56％),归母净利润46.75亿元(同比+13.77％),扣非归母净利润45.25亿元(同比+21.55％)。

   2024Q1利润端双位数增长,2023H2内、外销均实现较快增速。1)分季度看,2023Q4公司营收489.72亿元(同比+18.01％),归母净利润89.25亿元(同比+43.90％),业绩实现高增主系2022Q4基数相对较低、空调主业扩张叠加公司工业化转型进程推进所致;2024Q1公司营收363.64亿元(同比+2.56％),归母净利润46.75亿元(同比+13.77％),收入表现稳健,利润端实现双位数增长。2)分产品看,2023H2公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为812.19亿元(+6.71％)、18.25亿元(-23.68％)、45.15亿元(-4.16％)、4.22亿元(+82.10％)、41.91亿元(+51.05％);其中空调收入增长或系公司聚焦市场需求持续推出新品所致,智能装备/绿色能源实现高增或系持续推进技术创新所致。3)分地区看,2023H2公司内销、外销收入分别为807.54亿元(+20.02％)、120.84亿元(+26.73％),均实现较快增速。

   2023Q4和2024Q1毛、净利率双升,销售费用率小幅上涨。1)毛利率:2023Q4/2024Q1毛利率分别为34.76/29.45％,分别同比+6.96/+2.03pct,或系受到海外市场毛利率增长的带动。2)净利率:2023Q4/2024Q1净利率分别为16.74/12.76％,分别同比+3.32/+1.75pct,涨幅略小于毛利率。3)费用率:2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81/3.59/3.13/-1.63％和7.32/4.74/4.07/-2.52％,分别同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct,其中销售费用率增长或系产品安装维修增长所致,财务费用率下降主系利息收入相对增长所致。

   产品端矩阵完善叠加"以旧换新"拉动增长,全渠道营销模式助力品牌力渗透。1)产品端:产品矩阵方面,2023年公司家空/央空/生活电器/工业制品/智能装备等各板块均推出新品以聚焦市场需求;"以旧换新"方面,2023年公司处理995万台/套废旧家电,同时2024年4月28日公司发布公告将投入30亿元资金启动家电产品以旧换新活动,进一步激发消费者购买热情、拉动营收增长。2)渠道端:内销方面,公司持续推进数字化门店建设,专注平台+品牌的渠道深耕,实现京东、天猫优品等渠道家电销售业绩增长;海外方面,不断强化海外社媒矩阵,海外社媒平台线上曝光达上亿次;同时加强海外主流零售电商布局,生活电器上线海外Amazon、Walmart等平台,2023年公司产品已销往190多个国家地区。

   增持格力钛助力新能源业务发展,保持较高分红比例和股息率。1)新能源板块:2023年格力钛新能源汽车海外市场持续突破,与中东高端客户实现合作;钛酸锂市场实现承接山西运城3300万电厂项目、海外客户电池需求同比+35％等成就;2023年12月21日公司宣布拟增持控股子公司格力钛股份,有望进一步加速新能源业务发展。2)利润分配:2024年4月30日公司发布2023年度利润分配预案,拟以55.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利23.80元(含税),合计派发现金红利131.42亿元(含税),分红率45.29％(同比-0.52pct),以4月30日收盘价计算,对应股息率5.65％,延续了较高水平的分红比例和股息率。

   投资建议:行业端,国内消费市场有所回暖带动内需增长,叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端,持续打造精细化产品矩阵,深耕家用空调与暖通设备板块,维持中央空调高市占率;拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展,叠加创新驱动为绿色发展赋能,有望为业绩增长提供新助力。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为322.95/356.76/386.91亿元,对应EPS分别为5.73/6.34/6.87元,当前股价对应PE分别为7.34/6.65/6.13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。