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国投电力(600886):水火风光共振,分红55%超预期-年报点评

广发证券   2024-05-02发布
水火风光共振贡献业绩增长,分红55%超预期。2023年公司实现营业收入567.12亿元(同比+12.3%),归母净利润67.05亿元(同比+64.31%),业绩大增主要系火电电量提升成本降低、盈利大幅好转,水电电价提升弥补电量下滑,风光装机增长,财务费用同比下降14.6%,投资收益同比增长155%。24Q1水电稳健、火电风光盈利提升,归母净利润同比增长26.1%。2023年公司拟分红36.88亿元,分红率55%超预期,高于承诺的可分配利润的50%。

   水电量降价增,火电电量提升,绿电电量高增。水电:2023年来水偏枯导致水电发电量同比下滑5%,但锦官送苏电价提升、高电价电量占比提升带动水电电价同比提升10.3%,雅砻江盈利稳健;火电:钦州二电投产、所在区域来水偏枯,23年发电量同比提升14.9%,电价略下滑1.9%,同时煤价回落盈利大幅改善;绿电:2023年绿电装机提升2.43GW,发电量同比提升40.7%。2024Q1火电、风光电量同比提升,水电电价再度上浮,各板块盈利延续提升态势。

   来水恢复蓄能高位、火风光电站投产贡献增量。2024年3月末雅砻江蓄能同比偏高,叠加来水好转去年Q2电量低基数,水电电量拐点已至,同时公司在建印尼巴塘0.51GW、雅砻江在建+核准3.72GW;2023年末在建风光储4.49GW,水风光也是雅砻江业绩增长点;钦州三期两台机组均已投产(2×66万千瓦),年设计发电量66亿千瓦时,2023年由于来水偏枯广西火电盈利出色,同时在建华夏电力0.6GW机组。

   盈利预测与投资建议。预计2024~2026年公司归母净利润分别为77.2/83.6/93.5亿元,按最新收盘价对应PE分别为15.5/14.3/12.8倍。

   水电电价提升,火电盈利修复,新能源加速成长。参考同业估值,给予公司24年17倍PE,对应17.61元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;煤炭价格上涨等。

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