华旺科技(605377):业绩符合预期,增长表现稳健,2023年分红超预期-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年报及2024年一季报,业绩表现符合预期,分红超预期!2023年报:2023年实现收入39.76亿元,同比增长15.7％,实现归母净利5.66亿元,同比增长21.1％,扣非净利润5.28亿元,同比增长16.4％;2023Q4单季收入9.92亿元,同比增长4.7％,归母净利润1.69亿元,同比增长23.8％,扣非净利润1.49亿元,同比增长8.8％。2024年一季报:2024Q1实现收入9.52亿元,同比增长4.1％;实现归母净利1.47亿元,同比增长36.6％;扣非净利润1.45亿元,同比增长50％。每10股派发现金红利11元,分红率64％,按2024年4月30日收盘价对应股息率4.9％,同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股。

   产能有效释放,扬帆出海全球化布局,装饰原纸收入高速增长。收入端:公司新增8万吨产能于2023年6月投产,产能快速爬坡,2023年公司装饰原纸实现收入31.07亿元,同比增长30.3％,其中内销/外销原纸分别实现收入23.27/7.80亿元,分别同比增长21.4％/66.9％,2023年装饰原纸销量同比增长34.2％。利润端:2023年装饰原纸毛利率23.4％,同比提升3.0pct,其中内销/外销毛利率分别为21.7％/28.5％,分别同比提升2.2/4.5pct。2023年主要原材料价格均有不同程度回落,根据卓创资讯,2023年阔叶浆现货价格为5004元/吨,同比下降21.1％,根据Wind,2023年钛白粉价格为15770元/吨,同比下降11.6％,同时高毛利率的外销业务占比提升(2023年原纸外销占比25.1％,同比提升5.5pct),带动装饰原纸毛利率改善。

   2023年浆价先抑后扬,全年木浆贸易实现正向盈利。2023年木浆贸易实现收入8.24亿元,同比下滑14.9％,毛利率3.5％,同比下降10.5pct。2023H1受浆价快速回落影响,木浆贸易业务出现亏损,但随着2023年下半年浆价逐渐企稳回升,木浆贸易盈利逐渐改善。目前浆价持续上行,根据卓创资讯,2023Q4/2024Q1/2024Q2木浆均价分别为5309/5184/5601元/吨,预计2024Q2木浆贸易盈利有望环比改善。

   高毛利率装饰原纸业务占比提升,带动盈利能力持续改善。公司2023年净利率为14.2％,同比提升0.7pct,其中单Q4净利率为17.1％,同比提升2.7pct,环比提升2.8pct;2024Q1净利率为15.4％,同比提升3.7pct。1)公司毛利率持续提升:公司2023年毛利率为19.0％,同比提升0.6pct,其中单Q4毛利率为22.1％,同比提升4.6pct,环比提升1.5pct;2024Q1毛利率为20.2％,同比提升6.1pct,主要得益于装饰原纸毛利率改善,高毛利率的原纸及外销业务占比提升;2)公司期间费用率相对稳定:公司2023年期间费用率为3.7％,同比提升0.3pct,其中单Q4期间费用率为3.9％,同比提升1.6pct,环比下降1.1pct;

   2024Q1期间费用率为4.0％,同比提升2.5pct;分拆来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/1.3％/3.0％/-1.3％,分别同比变动+0.0/-0.1/+0.3/+0.0pct;单2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/1.8％/3.5％/-2.1％,分别同比变动-0.1/-0.4/+1.2/+0.9pct;2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/0.9％/2.9％/-0.3％,分别同比变动+0.0/-0.2/+1.0/+1.7pct。

   公司为中高端装饰原纸行业领军企业,技术研发实力突出,供应链组织管理能力强,成本管控能力突出,盈利能力领先行业,装饰原纸产能持续扩张,并加大海外市场销售拓展,订单状态饱满,内生增长动力充足;资本开支逐步放缓,分红率提升,优质低波动、高股息资产。维持2024-2025年盈利预测6.89/9.02亿元,新增2026年盈利预测9.56亿元,2024-2026年分别同比增长21.7％/30.9％/6％,当前市值对应2024-2026年PE分别为11X/8X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:浆价持续反弹,装饰原纸需求走弱。