福耀玻璃(600660):汽玻业务量价齐升,1Q24盈利能力强劲

事件:1Q24公司实现营收88.36亿,同/环比分别+25.3％/-5.4％;归母净利润13.88亿,同/环比分别+51.8％/-7.7％;扣非净利润15.18亿,同/环比分别+72.9％/+3.6％。

   收入端:1Q24汽玻业务量价齐升。1Q24公司实现营收88.36亿,同比+25.3％,国内汽车产量同比+6.3％,公司增速大幅超行业预计受益于产品单价提升及市占率提升。1Q24公司汽车玻璃销量同比+20.04％,单价同比+7.48％,高附加值占比达56.17％(同比+4.4pct)。

   利润端:原材料下行+推进提质增效,1Q24盈利能力提升。1Q24公司归母净利润/扣非净利润分别为13.88亿/15.18亿,同比分别+51.8％/+72.9％。扣除汇兑＆北京福通股权转让终止影响后利润总额同比+61.8％。1)毛利率:1Q24毛利率为36.8％,同/环比分别+3.6pct/+0.3pct,主要受益于经营杠杆＆原材料价格下跌＆提质增效;2)费用率＆净利率:1Q24费用率为15.9％,同/环比分别-1.4pct/+0.3pct;

   1Q24扣非净利率为17.2％,同/环比+4.7pct/+1.5pct,同比主要受益于毛利率提升,资产减值环比正向贡献1.8pct。

   产能扩张支撑市占率提升,产品升级打造新增长极。1)产能扩张提速,市占率有望进一步提升:2024年公司计划资本支出81.23亿元(2023年44.75亿元)。根据公司公告,公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目,拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线;

   2)产品升级打开长期发展空间:公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升,同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看,公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。

   投资建议:公司汽玻产品加速升级迭代,量价齐升趋势明确,同时铝饰件业务规模稳步向上,我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为405.0亿元、467.9亿元和549.2亿元,对应归母净利润为69.0亿元、81.5亿元和97.4亿元,以5月6日收盘价计算PE为19.1倍、16.2倍和13.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:高附加值产品推出及销售不及预期;市场竞争加剧风险;海运费上涨风险;汇率波动风险;原材料成本上升超预期