强邦新材(001279):全球印刷版材领先企业,柔性版材突破外资垄断-注册制新股纵览

AHP得分——剔除流动性溢价因素后,强邦新材1.72分,位于总分的23.2％分位。强邦新材于2024年9月13日招股,将在主板上市。剔除流动性溢价因素后,我们测算强邦新材AHP得分为1.72分,位于非科创体系AHP模型总分23.2％分位,处于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算强邦新材AHP得分为1.98分,位于非科创体系AHP模型总分的36.6％分位,处于中游偏下水平。假设以90％入围率计,中性预期情形下,强邦新材网下A、B两类配售对象的配售比例分别是:0.0150％、0.0092％。

   全球印刷版材领先企业,感光材料具备国际竞争力。强邦新材系全球印刷版材领先企业之一,产品广泛应用于印刷书籍报刊、食品包装盒(袋)、药品包装物、RFID电子标签等多种印刷品。公司是国内规模最大的民营印刷版材生产企业,23年胶印版材、柔性版材的收入占比分别为95％、5％。公司胶印版材年产能达8,000万平米,报告期内年销量超过7,000万平方米,市场份额分别为15.05％、14.04％、13.64％,逐年下滑,但在国内胶印版材厂商排名中均位列第二。报告期内,公司境外销售收入占比逾4成,公司销售规模排在全球前五。在感光材料印刷版材方面,公司已处于相对领先地位,产品具备直接与日本富士胶片、美国杜邦、欧洲爱克发和富林特公司竞争的能力。

   柔性版材突破外资垄断,竞争格局优化。公司形成了覆盖热敏CTP版、UV-CTP版、免处理版、感光树脂柔性版、PS版的相对完整的印刷版材体系,特别是感光树脂柔性版材的推广和免处理CTP胶印版材的研发,极大的推动了国内"绿色环保"印刷方式的应用和普及。在柔性版材领域,公司于2018年实现规模化生产,成为国内少数具备柔性版材生产能力的企业之一,突破了外资在柔性版材方面的垄断,实现了部分国产替代,现已开发出十多种规格产品,并出口至亚洲、非洲、欧美等多个地区,柔性版材销量迅速增长至37.74万平方米,近三年CAGR达14％,销量在国内企业中位居前列。目前,我国印刷版材行业正在经历优胜劣汰的产业集中过程,产能、市场等资源将逐渐向优势企业集中,印刷环保化、绿色化发展趋势将进一步促进行业产品、技术的创新与升级,为业内领先企业创造了重要发展机遇。

   与可比公司相比:收益规模高于可比公司,归母净利复合增速较快;毛利率逐年提升,研发投入低于可比公司均值。我们选择汇达印通(873222)、天成股份(831048)、新图新材(837145)这3家新三板上市公司作为强邦新材的可比上市公司。21-23年,公司营收分别为15.03/15.88/14.25亿元,归母净利分别为0.70/0.99/0.94亿元,显著高于可比公司均值;期间,二者CAGR分别为-2.60％、15.20％,归母净利CAGR高于可比公司均值;综合毛利率分别为11.48％/12.72％/13.17％,逐年提升,且高于可比公司;研发支出占营收比重低于可比公司均值。

   风险提示:1)汇率波动的风险:报告期内,公司境外销售收入占比逾4成,若外汇汇率发生较大波动,会对公司业绩的稳定性产生不利影响。2)原材料价格波动风险:报告期内,铝卷占公司胶印版材直接材料的比例约85％,其价格的变化将直接影响公司产品成本,虽然在铝卷价格上涨幅度较大时,公司会对产品销售价格进行上调,但销售价格调整与铝卷采购价格的变动无法完全同步,有可能面临原材料采购成本大幅波动从而影响经营业绩的风险。3)经销商管理风险:公司产品销售以经销模式为主,经销收入占比达到98％以上。若公司未来对经销商不能实施持续有效的管理,或与经销商的合作关系恶化,则公司营销网络渠道建设和品牌形象将会受到负面影响,进而对公司经营业绩造成一定程度的不利影响。4)数字印刷发展对印刷版材产生一定不利影响的风险:根据中国印刷及设备器材工业协会数据显示,2020年数字印刷在我国印刷市场的份额约为4％,未来较长时期内,胶印、柔印等印刷方式仍将占据主导地位,但未来数字印刷的发展将对印刷版材市场带来一定不利影响。