华峰测控(688200):AI芯片铲子股,深度受益国产芯片放量-更新报告

本报告导读:数字测试机是AI算力芯片铲子股,国内CPU/GPU厂商基本进入实体清单,需要拥有国产测试产业链。华峰测控8600测试机成长确定性较强,深度受益AI芯片的放量。

   投资要点:维持"增持"评级,上调目标价为167.4元。考虑到模拟业务localforlocal,海外模拟大厂在中国扩产,上调24-26年EPS为2.65/3.72/4.80元(原数值24-26年为2.38/3.11/3.91元)。国内CSP厂商大幅提升资本开支,带动国内GPU芯片放量,测试机作为AI芯片铲子股,深度受益。测试设备2025年行业平均估值为38倍PE,考虑到公司8600的GPU测试机有望率先放量,给予一定溢价,给予公司2025年45倍PE,上调目标价为167.4元。

   数字测试机是AI算力芯片铲子股,国内CPU/GPU厂商基本进入实体清单,购买海外测试机受限,国内SOC测试机成长确定性较强,深度受益AI芯片的放量。1)数字测试机偏向于软件定义,客户粘性强,随着芯片的复杂度的提升和芯片的放量而实现量价齐升;

   2)阿里Q4资本开支超预期,并持续加大投入,迎来中国AI应用新周期,拉动推理卡需求。推理卡不同于训练卡,壁垒相对较低,中国GPU厂商的算力卡有望加速放量;3)国内CPU/GPU厂商大多列入美国实体清单,包括壁仞科技、摩尔线程、景嘉微、海光信息、寒武纪等,购买海外测试机受限,需要进行国产测试机的战略储备。

   公司模拟测试机受益于localforlocal,订单逐步修复;8600数字测试机有望绑定国产GPU厂商,加速成长。1)公司在模拟行业市占率高,已经充分证明自己的产品实力;2)模拟行业包括ST等厂商对于中国的销售产品开始把供应链安置在国内,这有望催生模拟的产业链代工测试需求,同时长电科技等大厂从60亿增加到85亿,资本开支大幅增加,拉动模拟测试机需求;3)公司8600从21年开始研发,23年正式发布,目前正在客户验证阶段。公司募资不超过1亿元,用于自研ASIC芯片测试系统的研发和高端SOC测试系统制造中心建设项目。

   催化剂:8600订单落地;模拟订单持续回暖。

   风险提示:公司产品迭代不及预期;行业竞争格局恶化。