深信服(300454):业绩符合预期,AI边界扩张

事件:近日,公司发布业绩快报。根据公司公告,2024年收入75.20亿元(同比-1.86％),归母净利润1.97亿元(同比-0.49％),扣非归母净利润0.76亿元(同比-31.32％)。单Q4来看,公司收入28.86亿元(同比+1.13％),归母净利润7.77亿元(同比+4.46％),扣非归母净利润7.26亿元(同比+2.06％)。业绩符合预期。

   业绩边际改善,云业务或体现AI拉动。根据公司公告,全年来看,国内行业客户需求仍较弱是公司营收下滑主因。公司综合毛利率同比约-3.67％,国内市场竞争激烈,以及云计算业务占比提升为主因。公司三费(研发、销售、管理费用)合计同比约-6.25％,降本增效成果显著。理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等形成大额非经常性损益。单Q4来看,公司收入保持同比增长,由于安全需求有后周期特点,预计云业务增长韧性源自AI需求和渠道优势。

   AI基建成为趋势,私有化部署如火如荼。1)阿里云已经验证AI需求大趋势。根据科创板日报,阿里云FY25Q3单季度Capex317.75亿元,环比接近+80％。未来三年,阿里的云和AI基建投入预计超过去10年总和。2)云需求的形态在扩散。大模型私有化部署有本地化、定制化、长期低成本等优势。根据环球时报,一些企业和个人纷纷开始搭建DeepSeek大模型的私有化部署。3)私有化部署的行业在扩张。近日,国资委发布央企AI+专项行动,注重高价值场景的AI落地;根据珠江新闻,深圳福田区推出70名"AI数智员工",覆盖公文处理等240个政务场景,效率大幅提升。

   AI能力升级的一朵云,公司稀缺性提升。1)定位新一代IT基础设施。线下基础设施向智算承载平台升级,公司基于软件定义和混合云同架构,广泛适配最新大模型。2)"AIFirst"战略。业界首发安全GPT,客户反馈安全GPT真正达到3-5年安全专家的水平,产品端验证AI能力。3)前瞻发布AICP算力平台。实现"一键训练",在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。4)发布AI应用创新平台。通过"运营→评估→调优"闭环,实现AI应用"越用越聪明",助力用户更简单地完成AI应用的开发和运营。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司曾在24Q1调整市场销售策略和组织架构,24年下半年调整效果持续显现。预计2025年AI基建形成云计算强β,公司拥有AI能力升级的一朵云,有望上攻更多大客户。上调盈利预测,预计24-26收入预测值75.20/82.26/90.50亿元(前值77.33/81.72/86.40亿元),归母净利润预测值1.97/3.67/5.07亿元(前值2.54/3.54/4.48亿元)。维持"买入"评级。

   风险提示:安全业务恢复较慢;安全与云计算业务竞争加大;头部客户突破缓慢等。