中矿资源(002738):铜、锗、镓业务发力,布局多金属平台化发展-公司跟踪报告

公司是以勘探能力见长的资源平台公司。中矿资源是以资源为基础的全球化矿业型集团公司。公司以地质勘探能力为独特的竞争优势,在企业发展过程中,公司积累了大量矿权资源。截至2024年半年报,公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处,其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。持有的矿权主要分布在加拿大、赞比亚、津巴布韦等国,涵盖锂、铜、铷铯等。公司在战略上选择实施多金属平台发展,专注2-3种大宗金属、新能源金属,做强做优几种稀有关键小金属的差异化发展战略,加速布局铜、锗、镓等优质资源的开发专利用,提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。

   铜矿业务将显著提升公司盈利能力。公司投资建设有赞比亚Kitumba铜矿项目。项目可采铜资源量为62.10万吨,平均品位为1.72％。考虑可进行堆浸回收的低品位铜矿石,合计可采出的铜资源量为67.55万吨。项目设计采选年产能为原矿350万吨,冶炼项目设计年产能为6万吨,总投资额为5.61亿美元。项目预计将在2026年年底建成投产。我们认为Kitumba铜矿是公司铜业务的关键第一步,后续公司还将深挖已持有的铜矿增储潜力,并继续寻求优质铜矿的并购机会。

   夯实铯、铷等稀有轻金属核心竞争力。公司是全球铯产业链最完善的制造商,拥有加拿大Tanco矿山,津巴布韦Bikita矿山两大世界主要高品质铯资源。公司在铯铷精细化工行业拥有绝对的资源优势,对铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。正是凭借这一优势,公司得以持续提高铯盐业务毛利率。公司在2024年通过较大幅度的提价,前三季度毛利同比提高7.5％。

   综合利用Tsumeb资源,推进锗、镓等战略金属开发。2024年12月,公司投资2.23亿美元在纳米比亚建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。

   项目保有锗金属746.2吨,镓金属409.6吨,锌金属20.9万吨。建成后设计年产能为锗锭33吨,工业镓11吨,锌锭1.09万吨。随着中国将锗、镓列入关键战略材料清单,加强锗、镓资源的储备和开发具有重要意义,也将为公司增强在小金属领域的市场地位。

   依托Bikita自供锂资源,持续降本以待锂价拐点。公司核心锂资源为津巴布韦Bikita矿山,保有资源量达288.5万吨LCE。截至24年半年报,公司合计拥有418万吨年选矿产能和6.6万吨电池级锂盐年产能。2024年,公司生产锂化合物4.37万吨,同增138％,销量4.26万吨,同增145％。公司在矿山端、物流端、生产端和销售端全面实施降本增效措施,通过光伏发电改善矿山能源供应结构,优化工艺技术提高产品回收率等措施降低锂盐生产成本。我们认为后续公司还将推动在津巴布韦建设硫酸锂厂,以进一步降低运费来实现降本。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利8.05/10.11/17.53亿元,同比增长-63.56％/25.59％/73.47％,EPS分别为1.12/1.40/2.43元/股,对应PE分别为32X/26X/15X,给予"推荐"评级。

   风险提示。锂、铯、铷铜等金属价格下跌;公司铜矿项目建设进度低于预期;新能源汽车等下游需求增速低于预期。