飞亚达(000026):推进渠道优化及品牌升级,静待主业修复-2024年报点评

本报告导读:公司积极推进品牌升级及渠道优化,静待业务企稳回升。

   投资要点:维持增持。公司2024年营收39.4亿元/-13.8％,归母净利2.2亿元/-33.9％低于此前预期;考虑到公司渠道结构仍处于调整优化阶段,下调预测公司2025-26年EPS至0.6/0.65元(原0.69/0.75元)增速11/9％,预测2027年EPS为0.71元增速8％;参考可比公司估值,给予公司2025年22倍PE,上调目标价至13.2元,维持增持。

   Q4承压,毛利率有所改善。1)Q1-4单季度营收增速分别11.2/-13.2/-17.2/-13.6％,归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4-66.4％,扣非增速分别27/-13.7/-33.3/-72％;2)毛利率37.2％/+0.74pct,净利率5.6％/-1.7pct;

   3)期间费用率28.9％/+2.48pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别22.4/4.65/0.45/1.42％,同比分别+2.18/+0.16/-0.01/+0.16pct;4)经营现金流5.37亿元/-15.1％。

   瑞表表现乏力,期待后续改善。1)据贝恩报告,中国内地个人奢侈品销售额同比下降18％-20％,其中腕表品类受消费外流(境外消费占比升至40％)与偏好转移冲击较为明显;2)2024年瑞表出口总额同比下降2.8％,其中出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降25.8/18.7％,导致两地份额分别跌至7.9/7.4％;3)后续随多项政策落地,瑞表消费望迎好转。

   积极推进品牌升级及渠道结构优化。1)"亨吉利"积极拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、全方位深化细化卓越运营;2)"飞亚达"推进品牌升级,持续优化航空航天产品矩阵,在产品设计中融入宋瓷、螺钿等传统非遗工艺;3)"飞亚达"线下聚焦核心门店打造,线上强化新品开发和自营直播矩阵搭建,同时积极推进海外与免税渠道,持续优化渠道结构;4)增强精密科技与智能穿戴核心技术能力,积极推动战新产业拓展,其中自主研发的"摘星"自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心,积极推进自主机心的规模化商用;5)拟分红1.62亿元,分红率超70％。

   风险提示:瑞表、自有品牌销售低于预期、渠道拓展不佳等