招商银行(600036):营收韧性凸显,分红率稳中有升

# 核心观点

   1. 营收韧性凸显：招商银行2024年全年实现营业收入3375亿元，同比下降0.48%，归母净利润1484亿元，同比增长1.22%。盈利增长稳健，主要得益于营收端的韧性。

   2. 净利息收入回暖：净利息收入负增缺口较前3季度收窄1.5个百分点至-1.6%，负债成本红利释放支撑息差企稳。

   3. 非息收入增长：全年同比增长1.4%，债券投资相关的其他非息收入贡献显著，增速较前3季度上行5.9个百分点至34.1%。

   4. 资产质量承压：不良率环比上行1BP至0.95%，零售贷款不良率环比上升2BP至0.96%，但对公贷款不良率略有下降，房地产领域风险得到有效管控。

   5. 分红率上调：2024年分红率上调0.31个百分点至35.32%，股息率达到4.44%，配置价值突出。

  

   # 盈利预测与评级

   预计招商银行2025-2027年EPS分别为6.01/6.25/6.54元，对应盈利增速分别为2.2%/3.9%/4.7%。当前股价对应2025-2027年PB分别为1.03x/0.95x/0.87x。维持“强烈推荐”评级。

  

   # 风险提示

   1. 经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。

   2. 利率下行导致行业息差收窄超预期。

   3. 房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

  

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