深信服(300454):深度受益AI infra建设-年报点评

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：深信服2024年实现营业收入75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%。其中，Q4收入同比增长1.13%，净利润同比增长4.46%。经营性现金流为8.12亿元，造血能力行业领先。

   2. 业务表现：

   - 网络安全业务收入36.29亿元，同比下降6.75%，毛利率79.31%，同比下降1.93个百分点。

   - 云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比增长9.51%，毛利率44.24%，同比下降3.23个百分点。

   3. 成本与费用控制：毛利率下降主要受原材料成本上涨影响；销售/管理/研发费率分别为33.33%/5.07%/28.16%，同比变动-1.93/-0.22/-1.41个百分点，费用管控能力提升。

   4. 人效提升：公司人员数量同比下降11.86%，人均创收和创利分别同比增长11.35%和12.90%。

   5. 国际竞争力与技术创新：国际市场收入同比增长39.09%，网络安全领域推出安全GPT3.0钓鱼攻击检测大模型和4.0数据安全大模型，XDR产品获IDC评为领导者。

   6. 超融合市场地位：超融合HCI软件市场份额创新高，受益于DeepSeek本地化部署热潮，预计将持续受益AI产业发展机遇。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元（前值25-26年为90.36/103.02亿元）。

   - 目标价134.69元，对应2025年PS估值6.5倍（前值4.0x，可比均值3.5x）。

   - 投资评级：买入。

  

   # 风险提示

   云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。

  

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