三只松鼠(300783):线上/线下分销齐发力,重回百亿规模-年报点评报告

# 核心观点

   1. 收入与利润增长显著：2024年公司实现营业收入106.22亿元（同比+49.30%），归母净利润4.08亿元（同比+85.51%）。其中，24Q4收入和净利润分别为34.53亿元和0.67亿元，分别同比增长36.35%和32.63%。

   2. 产品结构调整优化：坚果/烘焙品类占比下降，肉制品/果干/综合品类占比提升，SKU数量大幅增加，部分新品快速放量。

   3. 渠道表现亮眼：线上渠道收入74.07亿元（同比+49.60%），其中抖音渠道增长显著；线下分销收入26.41亿元（同比+80%+），经销商数量净增809家至1871家。

   4. 利润率改善：毛利率和净利率分别提升0.92pct和0.75pct，管理费用率下降明显。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营业收入分别为138亿元、173亿元、208亿元，同比增长30%、25%、21%；归母净利润分别为5.5亿元、7.2亿元、9.0亿元，同比增长34%、31%、25%。对应PE分别为20X、15X、12X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧风险；渠道协同不及预期风险；子品牌运营管理风险；原材料价格波动风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。