福耀玻璃(600660):1Q25盈利能力环比改善,对美出口敞口可控

#核心观点：

   1、1Q25实现收入99.1亿元，同比+12%，环比-9%；归母净利润20.3亿元，同比+46%，环比+1%，业绩符合市场预期。

   2、营收增速跑赢行业，1Q25国内乘用车零售/批发累计销量同比分别+6.0%/11.3%，高附加值产品占比提升带动单车配套价值增加约3.4%。

   3、盈利能力环比提升，1Q25毛利率同比-1.4pct至35.4%，但核心成本端纯碱价格同环比下降，销管研费用率同比-2.5ppt至14.2%。

   4、现金流表现亮眼，1Q25经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长54.41%至20.08亿元，资本开支12.3亿元用于全球产能扩建。

   5、全球本地化布局深化，美国本土产能稳健增长，二期工厂投建中；直接出口美国营收占比较低，关税影响可控；欧洲板块匈牙利工厂加速对接本土车企。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025年和2026年盈利预测不变。A股维持跑赢行业评级和68.50元目标价，对应20.5倍/17.7倍2025/2026年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和66.50港元目标价，对应18.7倍/15.9倍2025/2026年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。

  

   #风险提示：

   原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。

  

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