三一重工(600031):全球化、智能化、电动化加速,经营呈现高质量-24年报点评

#核心观点:

   事件:公司发布24年年报,24年/24Q4实现营业总收入783.83亿元/200.23

  亿元,同比+5.9％/+12％;实现归母净利润59.75亿元/11.07亿元,同比

  +31.98％6/+130.7％。24年工程机械行业毛利率26.63％/同比+0.47pct(调整

  后可比口径),主要受益于海外销售占比提升、产品结构改善。24全年/24Q4

  归母净利率7.689％/5.57％,同比+1.5pct/+2.9pct.另外,公司拟每10股派发

  现金红利3.6元(含税),分红率50.78％。业绩符合预期。

   产品结构优化,电动化发展迅速。2024年挖掘机械营收303.7亿元/同比

  +9.91％,占主营业务比例+1.4pct至40％,毛利率31.82％,同比+0.96pct。

  混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别营收143.7亿元/131.15亿元

  /20.76亿元/30.01亿元,同比-6.189％6/+0.89％6/-0.44％6/+20.75％,毛利率

  20.51％/27.23％/32.75％/27.5％,同比-1.15/+4.23/+0.12/-0.91pct。此外,

  2024年实现新能源产品收入40.25亿元,同比+23％。

   海外占比提升,国内外毛利率均正增长。2024年公司国内/境外收入

  273.18/485.13亿元,同比-3.35％/+12.15％,境外收入占比提升3.5pct至

  64％。国内/海外毛利率21.12％/29.72％,同比提升0.02pct/0.26pcto海外收

  入中,亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入205.7/123.2/102.8/53.5亿元,

  同比+15.4796/+1.86％/+6.649/+44.029.占比分别42％6/25％/21％/11％。

   费用匹配发展阶段,经营呈现高质量。24全年销售(调整后)/管理/研发/财

  务费用率(按占营业总收入比例计)分别6.97％6/3.82％/6.86％/0.26％,同比

  +0.08pct(调整后)/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pcto财务费用由收益转为损失,主

  要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元。资产减值损失2亿/同

  比增加1.18亿,主要由于计提存货减值增加。

   应收敞口收窄,经营性现金流充裕,销售回款表现优异。24年公司应收敞

  口为513.1亿元,同比-11亿元,存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元,应收

  账款和存货周转天数均实现下降。24年公司经营性现金流148.14亿元

  /+159.5％yoy,资产负债率52.0％/同比-2.2pct。

   #盈利预测与评级:

   1-3月挖机内销/出口同比+38.3％/+5.5％,行业内销表

  现持续亮眼。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖,小挖替人、智能化绿

  色化趋势延续,工程机械市场有望持续改善。三--挖机产品龙头地位稳固,海

  外拓展和电动化转型加速,经营质量和现金流表现优异,有望顺应行业上行趋.

  势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/102.68

  亿/124.07亿元,对应25-27年PE为19.4/15.7/13.0倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。