长春高新(000661):费用率提升致利润承压,创新转型进行中-2024年报及2025年一季报点评

#核心观点:

   事件:2024年公司营业收入134.66亿元,同比下降7.55％;归母净利润25.83

  亿元,同比下降43.01％。其中2024Q4营业收入30.78亿元,同比下降20.77％;

  归母净利润-2.06亿元,由盈转亏。2025Q1营业收入29.97亿元,同比下降

  5.66％;归母净利润4.73亿元,同比下降44.95％。

   金赛药业营收持平企稳,费用率提升致利润短期承压。金赛药业2024年

  106.71亿元,同比下降3.73％,其中国外销售收入0.99亿元,同比增长454％。.

  归母净利润26.78亿元,同比下降40.67％。2025Q1金赛药业实现收入26.17

  亿元,同比增长5.94％;归母净利润5.35亿元,同比下降38.31％。我们分析

  收入端主要由于长效产品放量和新品销售增长,营收基本企稳。利润端承压主

  要由于新品销售投入、管线研发投入增加所致的费用率提升。2024年长春高

  新研发投入26.90亿元,同比增长11.20％,占营业收入19.97％;其中研发.

  费用21.67亿元,同比增长25.75％,主要是子公司金赛药业加快推进新产品

  研发工作,加强高端人才引进所致。销售费用44.39亿元,同比增长11.81％,

  主要由于增强销售队伍人才引进及合规建设,加快推进核心品种及新产品销售

  推广工作。管理费用12.02亿元,同比增长25.59％,主要由于金赛药业新BU

  管理架构的调整及子公司的设立,相关费用在会计处理方面有所变化,导致管

  理费用有所提升。短期来看,金赛药业产品研发和销售推广对利润端带来压力。

  长期来看,粉针、水针均集采中标,长效产品PEG实现自产自用,同时出海

  业务呈现良好态势,我们预计生长激索收入和净利润有望实现稳中有增。

   金赛药业处于关键转型期,多个产品或有望陆续上市。以生长激素为基石,

  金赛药业向妇儿健康领域延伸,促卵泡激素水剂、皮下注射水溶性黄体酮注射

  液、用于癌性厌食-恶病质综合征的美适亚"醋酸甲地孕酮口服混悬液等新产品

  陆续.上市,公司产品线不断丰富拓宽。长效生长激素注射液增加SGA适应症

  处于Pre-NDA,成人生长激素缺乏处于期临床,与司美格鲁肽联用增肌减

  脂处于IIT。注射用伏欣奇拜单抗(原名金纳单抗)、注射用醋酸曲普瑞林微

  球、亮丙瑞林注射乳剂等处于上市申请阶段。

  2024年百克生物、高新地产业绩下滑,华康药业业绩增长。1)子公司百

  克生物实现收入12.29亿元,同比下降32.64％;归母净利润2.32亿元,同比

  下降53.67％。营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2)子公司华

  康药业实现收入7.62亿元,同比增长8.48％;归母净利润0.52亿元,同比增

  长38.80％。3)高新地产实现收入7.56亿元,同比下降17.32％;归母净利

  润0.15亿元,同比下降80.09％。

   #盈利预测与评级:

   公司稳步推进儿科核心业务销售管理,同时加强促卵泡激素等产品

  的销售推广力度,当前公司正处于创新研发转型关键阶段,多个产品有望陆续

  实现上市销售,预计公司2025-2027年分别实现归母净利润30、33、37亿元,

  对应PE分别为13、11、10倍,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   生长激素水针集采降价风险,产品销售不及预期的风险,新品研发

  失败的风险,海外拓展不及预期的风险。