茂莱光学(688502):24年半导体驱动成长,持续关注国产替代和盈利修复进度

#核心观点：

   1、24年半导体营收占比46%，营收增速37%。2024年营收5.03亿元，同比+10%，归母净利润0.36亿元，同比-24%。毛利率48%，净利率7%。

   2、24Q4营收1.27亿元，同比+30%，环比-5%；归母净利润0.11亿元，同比+6%，环比+24%。毛利率49%，净利率9%。

   3、分应用：24年半导体收入占比46%，生命科学23%，无人驾驶7%，生物识别7%，ARVR检测5%，航空航天2%。半导体收入yoy+37%，生命科学收入yoy-8%，无人驾驶领域yoy+139%，生物识别yoy-17%，ARVR检测yoy-33%，航空航天yoy-44%。

   4、24年半导体驱动增长，预计25年持续受益国产替代+盈利修复。公司毛利率自24Q3环比提升，连续2个季度修复。

   5、公司拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体等高附加值领域，毛利率显著高于国内同行。

   6、半导体：助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件，国产空间大。

   7、生命科学：第二大收入来源，24年收入yoy-8%，主要系客户产品升级迭代和下游客户海外市场推广进度受阻+库存周期影响。

   8、ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。客户包括Meta、微软等海内外核心ARVR厂商。

   9、无人驾驶：市场扩容与认可度提升带动公司订单增长。24年营收yoy+139%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润为0.6/0.8/1.1亿元，PE估值为273/191/144倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。