三全食品(002216):业绩边际改善,渠道策略持续优化-公司事件点评报告

#核心观点：

   1、2024年/2025Q1毛利率分别同比下降2pct/1pct至24.22%/25.32%，主要因市场竞争加剧导致促销投入增加。

   2、2024年/2025Q1销售费用率分别同比+1pct/-0.3pct至12.88%/11.97%，管理费用率分别同比+1pct/+0.4pct至2.93%/2.25%，主要受电商渠道费用增加及财务口径调整影响。

   3、2024年速冻面米制品营收55.99亿元（同比-4%），2025Q1老品营收同比持续修复；速冻调制食品营收8.73亿元（同比-19%），主要受B端集采招标延后及餐饮疲软影响。

   4、经销渠道2024年营收49.99亿元（同比-9%），直营渠道营收12.03亿元（同比-4%），电商渠道营收3.63亿元（同比+59%），但净利率仍为亏损状态。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年EPS分别为0.63/0.69/0.78元，对应PE分别为19/18/16倍，维持"买入"评级。预测2025-2027年主营收入分别为69.45/73.92/79.89亿元，归母净利润分别为5.56/6.10/6.87亿元。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。

  

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