三全食品(002216):2024年收入同比减少6％,积极观察下游渠道变革

#核心观点：

   1、2024年公司营业总收入66.32亿元，同比减少6.00%；归母净利润5.42亿元，同比减少27.64%。

   2、2025Q1营业总收入22.18亿元，同比减少1.58%；归母净利润2.09亿元，同比减少9.22%。

   3、2024年C端/B端市场收入51/14亿元，同比-8%/+1%，C端收入下滑主因终端消费偏理性，传统产品需求下行，B端则主因社会餐饮表现普遍疲软。

   4、2024年公司速冻米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入减少4%/19%/3%，其中水饺产品在激烈竞争环境中价格下降，调制食品则主要源于火锅料销售较弱。

   5、2024年经销/直营/直营电商收入同比-7%/-14%/+27%，直营电商渠道维持高增速。

   6、2024年公司毛利率24.2%，同比下滑1.6pct，2025Q1毛利率25.3%，同比下滑1.3pct。

   7、2024年公司销售费用率/管理费用率12.9%/2.9%，同比+1.4/+0.6pct，2025Q1公司毛销差改善至13.4%。

   8、2024年扣非归母净利率同比下滑3pct至6.3%，2025Q1环比回升至7.4%。

   9、公司快速布局新兴业态，跟随零食折扣店迅速扩张趋势，已与零食有鸣、鸣鸣很忙集团达成良好合作。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025/2026年收入分别为68.3/72.5亿元，2025-2027年同比增长2.9%/6.3%/4.6%；2025-2026年公司实现归母净利润5.6/6.0亿元，2027年预测6.2亿元，同比增长3.9%/6.8%/3.0%。预计2025-2027年公司实现EPS 0.64/0.68/0.70元；当前股价对应PE分别为19.1/17.9/17.4倍。维持中性评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。

  

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